In sintesi
- La disponibilità di energia, le sfide legate alle autorizzazioni e la capacità del mercato del debito di assorbire i titoli legati all'AI potrebbero limitare il ritmo dello sviluppo dell'infrastruttura AI negli anni a venire.
- Con la crescita delle emissioni legate all'AI e agli hyperscaler, la capacità del mercato del debito potrebbe costringere lo sviluppo a attingere a fonti di capitale alternative, inclusi i mercati azionari e potenzialmente anche il finanziamento pubblico.
- Un ampliamento più misurato potrebbe tradursi in un ciclo ascendente degli investimenti meno pronunciato e quindi in una fase discendente del ciclo meno grave, qualora si verifichi. Nel frattempo, è probabile che il valore delle infrastrutture esistenti, delle connessioni alla rete e dell'offerta di energia aumenti.
INFORMAZIONI IMPORTANTI
Le aziende focalizzate sull'intelligenza artificiale ("AI"), comprese quelle che sviluppano o utilizzano tecnologie AI, potrebbero dover affrontare una rapida obsolescenza dei prodotti, un'intensa concorrenza e un maggiore controllo normativo. Queste aziende spesso fanno molto affidamento sulla proprietà intellettuale, investono in modo significativo in ricerca e sviluppo e dipendono dal mantenimento e dall'aumento della domanda dei consumatori. I loro titoli possono essere più volatili di quelli di società che offrono tecnologie più consolidate e possono essere influenzati da rischi legati all'uso dell'AI nelle operazioni aziendali, tra cui la responsabilità legale o il danno reputazionale.
I titoli obbligazionari sono soggetti ai rischi di tasso di interesse, di inflazione, di credito e di rischio di insolvenza. Il mercato obbligazionario è volatile. Con l'aumento dei tassi di interesse, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono, e viceversa. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se un emittente non effettua pagamenti puntuali o se la sua solidità creditizia si indebolisce.
Fonti e definizioni
1 Fonte: Morgan Stanley ricerca, dati al 3° trimestre 2026.
2 Fonte: Dati sull'emissione degli Hyperscaler secondo le stime di Janus Henderson, al 3° trimestre 2026.
Ciclo di investimento del capitale: acquisto di immobilizzazioni da parte di un'azienda allo scopo di sostenerne l'operatività quotidiana.
Hyperscaler: un provider di servizi cloud su larga scala che gestisce reti globali di data center, gestendo server per fornire computing, storage e networking on-demand.
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James Donahue: Qui a Janus Henderson, vediamo tre principali colli di bottiglia per questo sviluppo dell'AI. Vediamo questo attraverso tre variabili. Numero uno: Energia. Numero due: Permessi. E numero tre, e forse più trascurato: Debito.
Continuiamo a ritenere che l'energia sia un fattore chiave per questo ampliamento. Quando si osservano alcune stime lato vendita, alcuni prevedono 36 gigawatt (GW) di energia incrementale aggiunta nel 2028.1 La rete statunitense può generalmente aggiungere solo da 20 a 25. Parte di questo divario può forse essere risolto da soluzioni dietro il contatore, come celle energetiche o portare il proprio generatore, per così dire, ma non tutto. E di queste specifiche soluzioni "behind-the-meter", arrivano con il loro strascico di questioni normative - il che ci porta alle autorizzazioni.
Potete vedere che, mentre questi progetti possono alla fine passare, vengono colpiti da una serie di ritardi riguardo ai permessi, in particolare i residenti che devono vivere vicino a questa tecnologia, non sono molto entusiasti del fatto che la tecnologia sia nel raggio di cinque-dieci miglia da loro. Un esempio è nel sud del New Mexico nella contea di Doña Ana. C'è un progetto da 2,1 GW, noto come Project Jupiter, che è stato sottoposto a una serie di ritardi nel progetto e nelle autorizzazioni, in particolare per quanto riguarda i gasdotti che circondavano il progetto o che conducevano al progetto. E di conseguenza, i ritardi dell'ampliamento sono possibili.
Infine, il debito. Mentre l'energia e i permessi sono abbastanza ben considerati nella maggior parte dei circoli di mercato, pensiamo che il debito sia un aspetto meno noto di questa espansione. In definitiva, la nostra opinione è che il mercato più ampio si aspetti semplicemente che il mercato assorba questo debito. Pensiamo che ci possano essere delle sfumature. Quando si guardano le stime per il prossimo anno, secondo alcune stime ci saranno oltre 400 miliardi di dollari in emissioni di debito legate agli hyperscaler. Quest'anno, probabilmente arriveremo a circa 275 miliardi di dollari.2 Quindi questo è un grande passo avanti in un mercato già piuttosto saturo di questa carta. Ciò non tiene conto anche di alcuni usi accessori del capitale o delle fonti di capitale, in particolare il debito legato alla GPU (unità di elaborazione grafica). Gli investitori obbligazionari potrebbero raggiungere una soglia della quantità di debito che possono possedere, rispetto a AI e hyperscalar. In definitiva, ciò può significare che potrebbero emergere altri usi o fonti di capitale. Vale a dire il mercato azionario o forse anche i governi.
Quando guardi tutti questi colli di bottiglia, lo sviluppo è in realtà molto più complicato e impegnativo dei cicli precedenti. Ci sono molti più ostacoli da superare. In altre parole, i costruttori qui devono essere disciplinati non perché vogliono, ma perché devono. Questo potrebbe produrre una buildout meno ripida, il che a nostro avviso è una buona cosa. Un ampliamento meno ripido e un ciclo ascendente meno ripido potrebbero infine generare una fase discendente del ciclo meno ripida, qualora si verificasse.
Infine, vediamo anche molto più valore negli attori esistenti. Se è più difficile aggiungere un GW nuovo netto, allora il GW esistente vede una domanda maggiore. In definitiva, questo potrebbe avvantaggiare i fornitori di energia secondari e chi ha già una connessione alla rete, insieme alle GPU che vengono inserite nei data center.
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Comunicazione di Marketing.