In sintesi
- I mercati stanno reagendo ai rischi relativi all'approvvigionamento energetico e al trasporto marittimo, piuttosto che all'escalation geopolitica. I prezzi del petrolio riflettono un premio di rischio temporaneo, con la durata, e non i titoli, che determina se lo shock diventa macro-rilevante per i mercati emergenti (ME).
- La sostenibilità dei prezzi dell'energia aumenterebbe la differenziazione tra i Paesi emergenti, avvantaggiando gli esportatori e mettendo sotto pressione gli importatori attraverso l'indebolimento delle bilance commerciali, la trasmissione dell'inflazione e l'aumento degli spread. Finora, le reazioni del mercato rimangono equilibrate e contenute.
- Stiamo monitorando attentamente le pressioni legate all'energia, le risposte del mercato delle obbligazioni sovrane e gli impatti a livello nazionale, collaborando attivamente con i fornitori di ricerca e i partecipanti al mercato per identificare le vulnerabilità in caso di concretizzazione di uno shock persistente.
Mentre i mercati valutano il conflitto in Medio Oriente, il canale di trasmissione dominante non è stata l'escalation geopolitica in sé, ma le implicazioni per i flussi di energia. I prezzi del petrolio sono fortemente aumentati e il trasporto commerciale attraverso lo Stretto di Hormuz si è di fatto bloccato, a causa dell'aumento dei rischi per la sicurezza, degli incidenti con le petroliere, dell'interferenza del GPS e della revoca della copertura assicurativa. Ad oggi, i mercati stanno scontando un premio per il rischio energetico, piuttosto che una perdita dell'offerta confermata o permanente, ma la situazione rimane fluida.
Sarà di breve durata?
Che si tratti di uno shock di rischio geopolitico di breve durata, di uno shock strutturale dei prezzi del petrolio o di una via di mezzo è fondamentale in quanto determinerà l'impatto sull'economia globale e sui vincitori e perdenti che ne derivano.
Altri canali, tra cui le dinamiche dell'inflazione e il potenziale repricing dei tassi d'interesse della Federal Reserve (Fed) statunitense, sono secondari e diventano rilevanti solo se i prezzi dell'energia rimangono elevati per un periodo prolungato.
In termini pratici, i mercati saranno trainati dai prezzi del petrolio e dalla loro persistenza nel tempo, con chiare implicazioni per i vincitori e i perdenti dei mercati emergenti:
- A breve termine: il driver dominante è la volatilità del prezzo del petrolio. Gli shock geopolitici di breve durata storicamente hanno scarsi effetti economici reali e i mercati possono assorbire picchi energetici temporanei. È quindi probabile che l'azione sui prezzi a breve termine rifletta i premi al rischio e il posizionamento, piuttosto che una rivalutazione fondamentale della crescita.
- A medio termine: se i prezzi del petrolio persistono, la differenziazione tra i mercati emergenti diventa più pronunciata. Gli esportatori di petrolio ne traggono vantaggio, mentre i titoli sovrani importatori di energia subiscono pressioni a causa dell'indebolimento della bilancia commerciale (come si evince dalle loro posizioni commerciali nette nel settore dell'energia nella Figura 1 e 2), dell'inflazione pass-through e degli spread più ampi sulle obbligazioni sovrane.
- A lungo termine: un periodo prolungato di prezzi elevati dell'energia modificherebbe in modo sostanziale le prospettive macroeconomiche globali, alimentando le aspettative di inflazione, la revisione dei prezzi delle banche centrali (inclusa la Fed) e le condizioni finanziarie in generale.
In breve, la durata conta più dei titoli dei giornali. Più a lungo i prezzi dell'energia rimangono elevati, più lo shock diventa macro-rilevante e maggiore è la differenziazione che ci aspettiamo di vedere all'interno dei mercati emergenti.
Figura 1: sensibilità al petrolio/energia dei mercati emergenti
Fonte: Australian Bureau of Statistics, GeoNames, Microsfot, Navinto, Open Places, OpenstreetMap, Overture Maps Foundation, TomTom, Zenrin, al 2 marzo 2026.
Figura 2: Scambi netti di energia in % degli scambi totali
Fonte: Stifel, 2 marzo 2026.
Vicino‑i risultati a termine dipendono dalla stabilizzazione dell'energia e del trasporto marittimo
Questa situazione rimane in via di sviluppo e i risultati a breve termine dipenderanno dalla rapidità con cui i mercati dell'energia e le condizioni di spedizione si normalizzeranno. Ci stiamo impegnando attivamente con fornitori di ricerca interni ed esterni, partecipanti al mercato e specialisti regionali per valutare il sentiment del mercato, l'evoluzione dei rischi e le implicazioni a livello di Paese. La nostra attenzione è rivolta a capire dove le pressioni legate all'energia sono più acute, come stanno rispondendo i mercati delle obbligazioni sovrane e in che modo i vari paesi emergenti sono colpiti. Finora, la reazione del mercato è stata molto ordinata, con un ampliamento degli spread solo modesto e un comportamento rifugio in sordina.
Sovrano: in genere si riferisce al debito emesso da un governo nazionale. Le obbligazioni sovrane sono garantite dall'affidabilità creditizia e dalla capacità di rimborso del Paese.
Gli investimenti nei mercati emergenti sono stati storicamente soggetti a guadagni e/o perdite significativi. Pertanto, i rendimenti possono essere esposti alla volatilità.
I titoli di debito sovrani sono soggetti all'ulteriore rischio che, in determinate circostanze politiche, diplomatiche, sociali o economiche, alcuni Paesi in via di sviluppo che emettono titoli di debito di qualità inferiore non siano in grado o non siano disposti a pagare il capitale o gli interessi alla scadenza.
I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso d'interesse, inflazione, credito e default. Il mercato obbligazionario è volatile. Con l'aumento dei tassi di interesse, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono, e viceversa. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se un emittente non effettua pagamenti puntuali o se la sua solidità creditizia si indebolisce.
I titoli esteri sono soggetti a rischi aggiuntivi, tra cui le fluttuazioni valutarie, l'incertezza politica ed economica, l'aumento della volatilità, la minore liquidità e i diversi standard finanziari e di rendicontazione delle informazioni, tutti amplificati nei mercati emergenti.
Spread creditizio: la differenza di rendimento tra titoli con scadenza simile ma qualità creditizia diversa, spesso utilizzata per descrivere la differenza di rendimento tra obbligazioni societarie e titoli di Stato. Un ampliamento degli spread indica generalmente un peggioramento dell'affidabilità creditizia delle aziende mutuatarie, mentre un loro restringimento ne indica un miglioramento.
Condizioni finanziarie: le condizioni finanziarie descrivono la facilità o la difficoltà complessiva con cui le famiglie, le imprese e i governi possono ottenere finanziamenti per l'economia.
Inflation: The rate at which the prices of goods and services are rising in an economy. The consumer price index (CPI) and retail price index (RPI) are two common measures; the opposite of deflation.
Tassi di interesse: importo addebitato per un prestito di denaro, espresso come percentuale dell'importo dovuto. I tassi di interesse di base (tasso di sconto) sono generalmente stabiliti dalle banche centrali, come la Federal Reserve negli Stati Uniti o la Banca d'Inghilterra nel Regno Unito, e influenzano i tassi di interesse che i creditori addebitano per accedere ai propri prestiti o risparmi.
Posizione commerciale netta nel settore energetico: la posizione commerciale netta nel settore energetico rappresenta la differenza tra le esportazioni totali di energia di un paese o una regione e le importazioni totali di energia, indicando se si tratta di un esportatore netto (positivo) o di un importatore netto (negativo).
Premio al rischio: il rendimento aggiuntivo che ci si aspetta da un investimento, in eccesso rispetto al tasso privo di rischio. Quanto più un asset è considerato rischioso, tanto più elevato è il suo premio di rischio per compensare gli investitori del rischio aggiuntivo.
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