Heeft de Europese Commissie een grote stap gezet forward met EU-securitisatie?
Portefeuillebeheerders Ian Bettney en Robert Schramm-Fuchs geven enig inzicht in de voorgestelde securitisatiehervormingen van de EU en bespreken of het vereenvoudigde regelgevingskader ver genoeg gaat om de markt nieuw leven in te blazen.
![Ian Bettney](https://www.janushenderson.com/wp-content/uploads/sites/4/Headshot-thumbnail_Ian-Bettney.png?w=150")
7 beknopt artikel
Kernpunten
- De Europese Commissie (EC) heeft een pakket geïntroduceerd dat gericht is op het vereenvoudigen van het EU-securitisatiekader om investeringen in de economie te bevorderen en tegelijkertijd de financiële stabiliteit te waarborgen.
- De voorgestelde wijzigingen kunnen een belangrijk keerpunt zijn voor de securitisatiemarkt van de EU, met als doel vastzittende spaargelden vrij te maken en de financiering voor investeringen en ontwikkeling te verhogen, en kunnen een aanzienlijke stimulans bieden die vergelijkbaar is met grote investeringen in infrastructuur.
- Hoewel de financiële sector blij is met het evenwicht tussen regelgevend toezicht en steun voor investeringen die gericht zijn op het stimuleren van groei, zijn er zorgen over een grotere complexiteit en kosten, met verdere wijzigingen die nog zullen komen en een tijdlijn die waarschijnlijk zal verschuiven.
De Europese Commissie (EC) heeft onlangs een langverwacht pakket maatregelen aangekondigd om het EU-securitisatiekader te vereenvoudigen, de markt nieuw leven in te blazen en tegelijkertijd de financiële stabiliteit te blijven waarborgen. De opvatting is dat de bestaande regelgeving kan worden verbeterd en vereenvoudigd, waardoor meer investeringen naar de reële economie kunnen worden gekanaliseerd.
Het oorspronkelijke kader van de EU-securitisatieverordening (SECR) introduceerde in 2019 een reeks regels die bedoeld waren om de bescherming voor beleggers te verbeteren en te zorgen voor transparantie en stabiliteit op de markt voor gesecuritiseerde schuld, die individuele activa, zoals creditcardschulden, hypotheken of andere vormen van leningen, groepeert in collectieve activa die kunnen worden verhandeld.
Maar hoewel een sterk regelgevingskader aantoonbaar noodzakelijk is, zijn de beperkingen die met die regelgeving gepaard gingen binnen de sector aangewezen als een belemmering voor groei, wat uiteindelijk heeft bijgedragen aan een aanzienlijke inkrimping van de Europese markt voor gesecuritiseerde schuld, in schril contrast met de groei in de VS.
De financiële sector pleit al lang voor hervormingen, en na evaluatie heeft de Europese Commissie enkele aspecten van de bestaande regels geïdentificeerd die volgens hen de marktontwikkelingen belemmeren en onnodige operationele kosten met zich meebrengen. Het pakket omvat een verlaging van de liquiditeitsdekkingsratio (LCR) die bepaalt welk volume aan liquide activa afkomstig banken moeten hebben om aan hun kortetermijnbehoeften te voldoen[i].
De gerichte wijzigingen in de regelgeving zijn bedoeld om deze tekortkomingen aan te pakken en uiteindelijk de securitisatiemarkt van de EU te stimuleren, de economische groei te stimuleren, technologische en bedrijfsinnovatie aan te moedigen en uiteindelijk meer banen in de hele EU te creëren.
Deze voorgestelde wijzigingen hebben gevolgen voor heel Europa, zowel voor de aandelenmarkten als voor de markt voor gesecuritiseerde obligaties, met enkele gedachten die hier worden uiteengezet door onze portefeuillebeheerders:
Europese aandelen (Robert Schramm-Fuchs)
De aangekondigde (geplande) hervormingen van de regelgeving vormen een potentieel belangrijk keerpunt voor de securitisatiemarkt van de EU.
Daarnaast heeft het Gemengd Comité, een forum dat is opgericht om de samenwerking tussen de verschillende Europese toezichthoudende autoriteiten (ETA's) voor de financiële sector te versterken, zijn eigen evaluatie gepubliceerd om het gebruik van securitisaties te ontsluiten om de economische groei te helpen stimuleren (met de nodige aandacht voor het waarborgen van de financiële stabiliteit).
De heropleving van de securitisatiemarkt in de EU is van cruciaal belang voor de verwezenlijking van de doelstelling van de Spaar- en Investeringsunie (SIU), een initiatief van de Europese Commissie om de integratie en efficiëntie van het financiële ecosysteem van de regio voor EU-burgers en -huishoudens te verbeteren. Het verslag concentreert zich op aanbevelingen om de werking van de SECR te verbeteren en de duidelijkheid over de reikwijdte van de rechtsmacht te vergroten.
Wat betekent dit voor Europese aandelen?
Europa is nog steeds 'spaarrijk', maar is lange tijd 'investeringsarm' geweest. Er worden verschillende initiatieven genomen om daar verandering in te brengen, door de enorme hoeveelheid 'opgesloten' bestaande besparingen te benutten en te kanaliseren naar productieve toepassingen. Dit staat volledig onder Europese controle en de enorme externe (en interne) politieke druk leidt uiteindelijk tot positieve beleidsmaatregelen, die gewoon niet in Europese aandelen zijn ingeprijsd.
Zoals we al eerder hebben opgemerkt, is bankleningen verantwoordelijk voor ongeveer 80% van alle Europese financieringsbehoeften, maar de tweedehandsmarkt (securitisaties) die helpt om kapitaal te recyclen of gecollectiviseerde leningen door te verkopen, is in Europa gekrompen. In 2010, toen het bbp van de Europese Unie 13,1 biljoen euro bedroeg, was de Europese securitisatiemarkt ongeveer 2,0 biljoen euro groot. In 2023, toen het bbp van de Europese Unie € 17,1 biljoen bedroeg, was de securitisatiemarkt gekrompen tot € 1,2 biljoen, hoewel ongeveer de helft daarvan werd ingehouden door oorspronkelijke banken voor repofinanciering bij centrale banken, en dus niet werd uitgedeeld aan beleggers.
Om terug te keren naar de nominale (niet inflatie gecorrigeerde) marktomvang van 2010 zou een stimulans van 800 miljard euro zijn voor het Europese bbp (dat we schatten op ongeveer 4% van het bbp). Dat is aanzienlijk groter dan het onlangs aangekondigde Duitse infrastructuurpakket en kan mogelijk aanzienlijk sneller in groei worden doorgevoerd dan het Duitse stimuleringspakket, gezien het tijdschema van 10 jaar voor de volledige uitrol van dit laatste bedrag.
Europese securitisatie (Ian Bettney)
Vanuit het perspectief van de securitisatie-investeringsgemeenschap bieden de voorgestelde maatregelen van de Europese Commissie een veelbelovende richting voor de markt. Ze zorgen voor een evenwicht tussen het handhaven van regelgevend toezicht en het bevorderen van groei, wat veel belanghebbenden in de sector hebben toegejuicht. Hoewel de voorstellen enkele bestaande beperkingen aanpakken, schieten ze uiteindelijk tekort in het leveren van de uitgebreide veranderingen die sommigen hebben verwacht.
De Commissie benadrukt de bredere voordelen van securitisatie, niet alleen voor banken, maar ook voor beleggers die op zoek zijn naar hoogwaardige kansen. Dit sluit aan bij de doelstellingen van de SIU, waarbij de nadruk ligt op economische groei in plaats van alleen op bankbelangen. Het pakket weerspiegelt een begrip van de markt als een ecosysteem, gericht op herijking in plaats van deregulering, hoewel het vertrouwen op versterkt toezichthoudend toezicht misschien te optimistisch is.
Belangrijkste positieve punten:
- Simplified due diligence: The proposals reduce mandatory due diligence requirements, adopting a principle-based approach that lowers standards for senior tranches and repeat transactions. Specific obligations for EU-supervised issuers are removed, easing processes for market participants.
- Simplified reporting: By making 35% of existing reporting templates voluntary, the need for new IT expenditures for originators is reduced, and the elimination of loan-by-loan disclosure requirements for certain highly granular pools is a welcome change.
Belangrijkste aandachtspunten:
- Complexiteit in risicogevoeligheid: De introductie van risicogevoelige categorieën, zoals 'veerkrachtige' senior tranches, maakt het bestaande kader complexer, wat de prudentiële vereisten kan bemoeilijken.
- Kostenimplicaties voor rapportage: Uitbreiding van de definitie van publieke securitisaties en het verplicht stellen van uitgebreide rapportage kan de kosten verhogen en leiden tot ongelijkheden met andere marktsectoren, waardoor de activiteit mogelijk wordt verschoven van publieke securitisatie.
- Uitgebreide sancties: Er ontstaat bezorgdheid over de bredere reikwijdte en de toegenomen ernst van de sancties in verband met de naleving van de due diligence, met name gezien de afschaffing van de mogelijkheid om die aansprakelijkheid te delegeren.
In afwachting van opheldering:
- Europese verzekeraars: Bijbehorende wijzigingen van Solvency II moeten nog worden aangekondigd, maar zullen naar verwachting volgen. Deze grote Europese beleggersbasis heeft momenteel een verwaarloosbare blootstelling aan gesecuritiseerde activa als gevolg van de buitensporig strafrechtelijke kapitaalvereisten, in vergelijking met Amerikaanse verzekeraars waar gesecuritiseerde activa minder streng worden behandeld en dus een materiële blootstelling vormen.
Samenvattend kan worden gesteld dat de tijdlijn waarbinnen de voorstellen wet moeten worden, waarschijnlijk langer zal zijn, mogelijk niet voor medio 2027, na een lange raadplegings- en onderhandelingsperiode. Hoewel de wijzigingen een positieve stap zijn in de richting van het nieuw leven inblazen van de Europese securitisatiemarkt, zijn ze in hun huidige vorm misschien niet ambitieus genoeg om een significant marktherstel te stimuleren of de doelstellingen van de SIU op beslissende wijze te bevorderen.
[i] Het pakket omvat een verlaging van de liquiditeitsdekkingsratio (LCR) die bepalend is voor het volume aan liquide activa dat banken moeten hebben om aan hun kortetermijnbehoeften te voldoen.
--
Begrippenlijst:
Oorspronkelijke banken: De entiteit die de onderliggende activa initieert of creëert die worden verpakt en verkocht als effecten, zoals een bank die hypotheken uitgeeft, of een financiële onderneming die leningen aanbiedt voor de aankoop van auto's.
Publieke securitisatie: Verwijst naar een securitisatietransactie waarbij effecten worden uitgegeven die aan het publiek worden aangeboden en doorgaans worden verhandeld op een gereglementeerde markt of beurs. Dit type securitisatie wordt gekenmerkt door de uitgifte van effecten die beschikbaar zijn voor een breed scala aan beleggers, waaronder institutionele en particuliere beleggers.
Repo: Een kortlopende lening, waarbij gebruik wordt gemaakt van onderpand, waarbij de ene partij effecten aan de andere verkoopt met de afspraak om ze op een later tijdstip terug te kopen, tegen een vooraf bepaalde prijs. Het verschil tussen de verkoop- en terugkoopprijs vertegenwoordigt de rente (of reporente) die voor de lening is betaald.
Repo-financiering: Kredietverstrekkers moeten hun kasposities beheren om hun repofinancieringsverplichtingen te dekken, om ervoor te zorgen dat ze voldoende financiering hebben om de effecten tegen de overeengekomen prijs en tijd terug te kopen.
Tranches: Bij securitisatie verwijzen tranches naar de verschillende lagen of klassen van effecten die worden uitgegeven, elk met verschillende kenmerken, voornamelijk variërend door hun risiconiveau, prioriteit in de betalingsstructuur en rentetarieven. Senior tranches zijn tranches met de hoogste rating en krijgen doorgaans een AAA-rating. Zij maken als eerste aanspraak op het contanten uit de onderliggende activa stromen, waardoor ze het minst risicovol zijn. Door hun lagere risico bieden ze meestal lagere rendementen in vergelijking met andere tranches.
Dit zijn de standpunten van de auteur op het moment van publicatie en kunnen verschillen van de standpunten van andere personen/teams bij Janus Henderson Investors. Verwijzingen naar individuele effecten vormen geen aanbeveling om effecten, beleggingsstrategieën of marktsectoren te kopen, verkopen of aan te houden en mogen niet als winstgevend worden beschouwd. Janus Henderson Investors, zijn gelieerde adviseur of zijn medewerkers kunnen een positie hebben in de genoemde effecten.
Resultaten uit het verleden geven geen indicatie over toekomstige rendementen. Alle performancegegevens omvatten inkomsten- en kapitaalwinsten of verliezen maar geen doorlopende kosten en andere fondsuitgaven.
De informatie in dit artikel mag niet worden beschouwd als een beleggingsadvies.
Er is geen garantie dat tendensen uit het verleden zich zullen doorzetten of dat prognoses worden gehaald.
Reclame.
Belangrijke informatie
Lees de volgende belangrijke informatie over fondsen die vermeld worden in dit artikel.
- Het is mogelijk dat een emittent van een obligatie (of geldmarktinstrument) niet langer bereid of in staat is om de rente te betalen of kapitaal aan het Fonds terug te betalen. Als dit gebeurt of als de markt denkt dat dit kan gebeuren, zal de waarde van de obligatie dalen.
- Wanneer de rentevoeten stijgen (of dalen), zullen de prijzen van verschillende effecten anders worden beïnvloed. In het bijzonder zal de waarde van obligaties gewoonlijk dalen als de rentevoeten stijgen. Over het algemeen wordt dit risico groter naarmate de looptijd van een obligatiebelegging toeneemt.
- Sommige obligaties (op verzoek aflosbare obligaties) geven hun emittenten het recht om kapitaal vervroegd terug te betalen of om de looptijd te verlengen. Emittenten kunnen deze rechten uitoefenen wanneer dit voor hen gunstig is en dit kan invloed hebben op de waarde van het Fonds.
- Het Fonds kan gebruikmaken van derivaten om zijn beleggingsdoelstelling te verwezenlijken. Dit kan leiden tot hefboomwerking, wat de resultaten van een belegging kan uitvergroten en waardoor de winsten of verliezen van het Fonds groter kunnen zijn dan de kosten van het derivaat. Het gebruik van derivaten gaat ook gepaard met andere risico's, waaronder met name het risico dat een tegenpartij bij derivaten niet in staat is om haar contractuele verplichtingen na te komen.
- Wanneer het Fonds, of een afgedekte aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten, tracht de wisselkoersschommelingen van een valuta ten opzichte van de basisvaluta te beperken, kan de afdekkingsstrategie zelf een positieve of negatieve impact hebben op de waarde van het Fonds vanwege verschillen in de kortetermijnrentevoeten van de valuta's.
- Effecten in het Fonds kunnen moeilijk te waarderen of te verkopen zijn op het gewenste moment of tegen de gewenste prijs, vooral in extreme marktomstandigheden waarin de prijzen van activa kunnen dalen, wat het risico op beleggingsverliezen verhoogt.
- Het Fonds kan geld verliezen als een tegenpartij met wie het Fonds handelt niet bereid of in staat is om aan zijn verplichtingen te voldoen, of als gevolg van een fout in of vertraging van operationele processen of verzuim van een derde partij.
Specifieke risico's
- Het is mogelijk dat een emittent van een obligatie (of geldmarktinstrument) niet langer bereid of in staat is om de rente te betalen of kapitaal aan het Fonds terug te betalen. Als dit gebeurt of als de markt denkt dat dit kan gebeuren, zal de waarde van de obligatie dalen.
- Wanneer de rentevoeten stijgen (of dalen), zullen de prijzen van verschillende effecten anders worden beïnvloed. In het bijzonder zal de waarde van obligaties gewoonlijk dalen als de rentevoeten stijgen. Over het algemeen wordt dit risico groter naarmate de looptijd van een obligatiebelegging toeneemt.
- Het Fonds belegt in hoogrentende obligaties (onder beleggingskwaliteit). Hoewel dergelijke obligaties doorgaans hogere rentevoeten bieden dan obligaties van beleggingskwaliteit, zijn ze speculatiever van aard en zijn ze gevoeliger voor ongunstige veranderingen in de marktomstandigheden.
- Sommige obligaties (op verzoek aflosbare obligaties) geven hun emittenten het recht om kapitaal vervroegd terug te betalen of om de looptijd te verlengen. Emittenten kunnen deze rechten uitoefenen wanneer dit voor hen gunstig is en dit kan invloed hebben op de waarde van het Fonds.
- Als een Fonds een hoge blootstelling heeft aan een bepaald land of een bepaalde geografische regio, loopt het een hoger risico dan een Fonds dat meer gediversifieerd is.
- Het Fonds kan gebruikmaken van derivaten om zijn beleggingsdoelstelling te verwezenlijken. Dit kan leiden tot hefboomwerking, wat de resultaten van een belegging kan uitvergroten en waardoor de winsten of verliezen van het Fonds groter kunnen zijn dan de kosten van het derivaat. Het gebruik van derivaten gaat ook gepaard met andere risico's, waaronder met name het risico dat een tegenpartij bij derivaten niet in staat is om haar contractuele verplichtingen na te komen.
- Wanneer het Fonds, of een afgedekte aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten, tracht de wisselkoersschommelingen van een valuta ten opzichte van de basisvaluta te beperken, kan de afdekkingsstrategie zelf een positieve of negatieve impact hebben op de waarde van het Fonds vanwege verschillen in de kortetermijnrentevoeten van de valuta's.
- Effecten in het Fonds kunnen moeilijk te waarderen of te verkopen zijn op het gewenste moment of tegen de gewenste prijs, vooral in extreme marktomstandigheden waarin de prijzen van activa kunnen dalen, wat het risico op beleggingsverliezen verhoogt.
- Het Fonds kan een hoger niveau van transactiekosten oplopen als gevolg van beleggingen in minder actieve markten of minder ontwikkelde markten in vergelijking met een fonds dat in actievere of meer ontwikkelde markten belegt.
- De volledige lopende kosten of een deel daarvan kunnen aan het kapitaal worden onttrokken, wat het kapitaal kan uithollen of het potentieel voor kapitaalgroei kan verminderen.
- Het Fonds kan geld verliezen als een tegenpartij met wie het Fonds handelt niet bereid of in staat is om aan zijn verplichtingen te voldoen, of als gevolg van een fout in of vertraging van operationele processen of verzuim van een derde partij.
- Naast de inkomsten kan deze aandelenklasse gerealiseerde en niet-gerealiseerde vermogenswinsten en oorspronkelijk belegd kapitaal uitkeren. Kosten, vergoedingen en uitgaven worden ook afgetrokken van het kapitaal. Beide factoren kunnen leiden tot kapitaalerosie en een kleiner potentieel voor kapitaalgroei. Beleggers moeten er ook rekening mee houden dat uitkeringen van deze aard behandeld kunnen worden (en belastbaar kunnen zijn) als inkomsten afhankelijk van hun plaatselijke belastingwetten.
Specifieke risico's
- Aandelen/deelnemingsrechten kunnen snel in waarde dalen en gaan doorgaans gepaard met hogere risico's dan obligaties of geldmarktinstrumenten. Als gevolg daarvan kan de waarde van uw belegging dalen.
- Aandelen van kleine en middelgrote bedrijven kunnen volatieler zijn dan aandelen van grotere bedrijven en kunnen soms moeilijk te waarderen of te verkopen zijn op het gewenste moment en tegen de gewenste prijs, wat het risico op verlies vergroot.
- Als een Fonds een hoge blootstelling heeft aan een bepaald land of een bepaalde geografische regio, loopt het een hoger risico dan een Fonds dat meer gediversifieerd is.
- Het Fonds kan gebruikmaken van derivaten om het risico te verminderen of om de portefeuille efficiënter te beheren. Dit gaat echter gepaard met andere risico's, waaronder met name het risico dat een tegenpartij bij derivaten niet in staat is om haar contractuele verplichtingen na te komen.
- Als het Fonds activa houdt in andere valuta's dan de basisvaluta van het Fonds of als u belegt in een aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten in een andere valuta dan die van het Fonds (tenzij afgedekt of 'hedged'), kan de waarde van uw belegging worden beïnvloed door veranderingen in de wisselkoersen.
- Wanneer het Fonds, of een afgedekte aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten, tracht de wisselkoersschommelingen van een valuta ten opzichte van de basisvaluta te beperken, kan de afdekkingsstrategie zelf een positieve of negatieve impact hebben op de waarde van het Fonds vanwege verschillen in de kortetermijnrentevoeten van de valuta's.
- Effecten in het Fonds kunnen moeilijk te waarderen of te verkopen zijn op het gewenste moment of tegen de gewenste prijs, vooral in extreme marktomstandigheden waarin de prijzen van activa kunnen dalen, wat het risico op beleggingsverliezen verhoogt.
- Het Fonds kan geld verliezen als een tegenpartij met wie het Fonds handelt niet bereid of in staat is om aan zijn verplichtingen te voldoen, of als gevolg van een fout in of vertraging van operationele processen of verzuim van een derde partij.
Specifieke risico's
- Aandelen/deelnemingsrechten kunnen snel in waarde dalen en gaan doorgaans gepaard met hogere risico's dan obligaties of geldmarktinstrumenten. Als gevolg daarvan kan de waarde van uw belegging dalen.
- Als een Fonds een hoge blootstelling heeft aan een bepaald land of een bepaalde geografische regio, loopt het een hoger risico dan een Fonds dat meer gediversifieerd is.
- Het Fonds kan gebruikmaken van derivaten om zijn beleggingsdoelstelling te verwezenlijken. Dit kan leiden tot hefboomwerking, wat de resultaten van een belegging kan uitvergroten en waardoor de winsten of verliezen van het Fonds groter kunnen zijn dan de kosten van het derivaat. Het gebruik van derivaten gaat ook gepaard met andere risico's, waaronder met name het risico dat een tegenpartij bij derivaten niet in staat is om haar contractuele verplichtingen na te komen.
- Als het Fonds activa houdt in andere valuta's dan de basisvaluta van het Fonds of als u belegt in een aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten in een andere valuta dan die van het Fonds (tenzij afgedekt of 'hedged'), kan de waarde van uw belegging worden beïnvloed door veranderingen in de wisselkoersen.
- Wanneer het Fonds, of een afgedekte aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten, tracht de wisselkoersschommelingen van een valuta ten opzichte van de basisvaluta te beperken, kan de afdekkingsstrategie zelf een positieve of negatieve impact hebben op de waarde van het Fonds vanwege verschillen in de kortetermijnrentevoeten van de valuta's.
- Effecten in het Fonds kunnen moeilijk te waarderen of te verkopen zijn op het gewenste moment of tegen de gewenste prijs, vooral in extreme marktomstandigheden waarin de prijzen van activa kunnen dalen, wat het risico op beleggingsverliezen verhoogt.
- Het Fonds koopt en verkoopt veel en zal dus hogere transactiekosten met zich meebrengen dan een fonds dat minder verhandelt. Deze transactiekosten komen boven op de lopende kosten van het Fonds.
- Het Fonds kan geld verliezen als een tegenpartij met wie het Fonds handelt niet bereid of in staat is om aan zijn verplichtingen te voldoen, of als gevolg van een fout in of vertraging van operationele processen of verzuim van een derde partij.
Specifieke risico's
7 beknopt artikel
Kernpunten
- De Europese Commissie (EC) heeft een pakket geïntroduceerd dat gericht is op het vereenvoudigen van het EU-securitisatiekader om investeringen in de economie te bevorderen en tegelijkertijd de financiële stabiliteit te waarborgen.
- De voorgestelde wijzigingen kunnen een belangrijk keerpunt zijn voor de securitisatiemarkt van de EU, met als doel vastzittende spaargelden vrij te maken en de financiering voor investeringen en ontwikkeling te verhogen, en kunnen een aanzienlijke stimulans bieden die vergelijkbaar is met grote investeringen in infrastructuur.
- Hoewel de financiële sector blij is met het evenwicht tussen regelgevend toezicht en steun voor investeringen die gericht zijn op het stimuleren van groei, zijn er zorgen over een grotere complexiteit en kosten, met verdere wijzigingen die nog zullen komen en een tijdlijn die waarschijnlijk zal verschuiven.
Gerelateerde inzichten
