Voorspelbare onvoorspelbaarheid: zetten Trumps importheffingen de deur open voor alternatieven?

Hoewel de Amerikaanse verkiezingsuitslag ongetwijfeld een sleutelmoment was voor de financiële markten, hadden weinigen de omvang van de binnenlandse beleidsveranderingen voorzien, of de mate van onzekerheid als gevolg van de onverwacht agressieve handelshouding van de nieuwe regering. In Trumps eerste periode als president toonde hij zich bereid om het op te nemen tegen zowel China als de traditionele bondgenoten van Amerika, door tarieven en quota op te leggen aan import.

Destijds gebruikte Trump handelstarieven als onderhandelingsinstrument. De gezamenlijke verklaring van de VS en Mexico in 2019 was bijvoorbeeld bedoeld om druk uit te oefenen op Mexico om de handhaving tegen 'irreguliere' migratie naar de VS op te voeren. Of de heronderhandeling van een nieuwe overeenkomst tussen de VS, Mexico en Canada (USMCA) in 2020, ter vervanging van de bestaande Noord-Amerikaanse vrijhandelsovereenkomst (NAFTA).

De zorg deze keer is dat Trump misschien bereid is om verder te gaan als reactie op wederkerige tariefmaatregelen van de EU, China of traditioneel naaste bondgenoten, zoals Canada of het VK. Het risico voor de markten is dat een escalatie de wereldhandel kan belemmeren, kan doorwerken in hogere prijzen, het consumentenvertrouwen en de vraag kan ondermijnen en gevolgen kan hebben voor de wervings-, uitgaven- en investeringsplannen van bedrijven. Centrale banken waarschuwen dat de onzekerheid over het wereldwijde handelsbeleid toeneemt en stellen vragen over de richting en de omvang van eventuele rentewijzigingen.

Het tweede ambtstermijn van Trump werd al een tijd gezien als een mogelijke disruptor. Maar dit is geen normale omgeving voor financiële markten. De activaprijzen liggen ver boven hun historische gemiddelden, de marktconcentratie is de hoogste ooit als gevolg van de kracht en dominantie van de MAG7-technologieaandelen, de wereldwijde schuld staat op een recordhoogte (318 biljoen dollar aan het einde van 2024^[1]), en we zien wat kan uitmonden in een aanhoudende drang naar reshoring (of onshoring) en repatriëring.

Het argument hier is dat strategieën die deze eeuw tot nu toe hebben gewerkt, zoals 'het kopen van de dip', of de omgekeerde correlatie die het aanhouden van aandelen en obligaties tot een goede diversificatie maakte, zich in de toekomst misschien niet op dezelfde manier gedragen. Naar onze mening is dit een duidelijk signaal voor beleggers om breder te kijken naar strategieën die zijn ontworpen om in onzekere omgevingen te opereren, zoals multistrategiebeleggingen.

Omgaan met risicopunten

Het idee van multi-strategiebeleggen is dat je een breed scala aan beleggingsstrategieën toepast en dat je risico's op zo'n manier alloceert dat je niet te veel wordt blootgesteld aan een bepaalde risicofactor als deze op een probleem uitdraait. De sleutel tot succesvol multi-strategiebeleggen draait om het identificeren en beheren van de complexiteit van de wereld en hoe de onderliggende strategieën in elkaar passen.

Als we naar de huidige marktomstandigheden kijken, zien we dat de huidige handelsspanningen en geopolitiek ongetwijfeld complex zijn:

• Handelsoorlogen en inflatie: Het is erg moeilijk om de uiteindelijke uitkomst van de huidige handelsspanningen te voorspellen. Hoewel de markten de handelsretoriek misschien een tijdje negeren of bepaalde verwachtingen ingeprijsd zien, zal de reële impact ervan op de economie en de effect prijzen waarschijnlijk aanzienlijk zijn op het moment dat een beleidskoers wordt doorgevoerd. Naar onze mening zijn tarieven inflatoir - ze zullen de prijzen van geïmporteerde goederen verhogen en als de markt dat inflatie nu niet volledig aan het bakken is, zal hij het in de future moeten bakken. Dit heeft gevolgen voor zowel vastrentend beleggingen, waarbij hogere inflatie meestal tot lagere obligatie leidt, als aandelen markten, waar ruis en volatiliteit zowel risico's als kansen vertegenwoordigen
• Concentratie op de aandelenmarkt: Marktconcentratie blijft een belangrijk risico, vooral door de dominantie van de MAG7-technologieaandelen. Ondanks de recente marktcorrectie hebben de Amerikaanse megacap-technologienamen een onevenredig grote weging binnen de wereldwijde aandelen, wat betekent dat de markt een risico bevat door de aard van die concentratie.
• Volatiliteit: We verwachten dat de onzekerheid over het beleid van regeringen en centrale banken, en geopolitieke factoren zoals het conflict in Oekraïne, zullen doorwerken in hogere volatiliteit.

Gedifferentieerde prestatie-aanjagers

Het antwoord op deze factoren vanuit een multistrategieperspectief is dat marktinefficiënties beleggingskansen creëren voor strategieën die niet afhankelijk zijn van dezelfde factoren om op die manier de prestaties te stimuleren.

je kan bijvoorbeeld een positie innemen in een aandelenmarktneutrale strategie om te profiteren van marktconcentratie of grotere spreiding in aandelenprestaties, als je de blootstelling aan factoren beperkt en je meer richt op aandelenselectie. Zorgen over kapitaalstromen, waarbij grote 'transacties in blokken' een korting vereisen om deelname aan te moedigen, zijn een ingebouwde marktinefficiëntie die een prijsdrukstrategie kan aansturen. We verwachten ook dat trendvolgende of op opties gebaseerde hedgingstrategieën het goed zullen doen in omgevingen met hoge volatiliteit.

We hebben ook een aantal vrij fundamentele veranderingen gezien in de arbitrage op de markt van converteerbare obligaties. Hedgefondsen zijn in de plaats gekomen van 'long-only' beleggers (Het bezit van converteerbare obligaties door hedgefondsen is op het hoogste niveau sinds de wereldwijde financiële crisis), wat leidt tot meer prijsdiscipline en betere waarderingsgedreven kansen, in een markt waar de herfinancieringsdruk toeneemt (Figuur 1).

Figuur 1: Marktdynamiek is gunstig voor hogere emissies van converteerbare obligaties

Bron: BofA Merrill Lynch Global Research, ICE Data Indices, LLC, Bloomberg, analyse van Janus Henderson Investors, per 31 december 2024 en 30 juni 2023. In het verleden behaalde resultaten voorspellen geen toekomstige rendementen. Er is geen garantie dat trends uit het verleden zich zullen voortzetten of dat prognoses zullen worden gerealiseerd.

Strategieën voor de weg die voor ons ligt

We zien twee mogelijke scenario's voor het komende jaar. Ten eerste een omgeving met een hoog volatiliteit, gedreven door een mogelijke economische neergang of geopolitieke schokken. In dat scenario zou een op bescherming gerichte strategie kunnen helpen om het rendement te stabiliseren en als vangnet kunnen fungeren voor risico's die elders worden genomen. Ten tweede, een meer 'normale' omgeving, waarin activaprijzen binnen historische bandbreedtes blijven. In dat scenario zou een strategie voor risico-overdracht waarschijnlijk meer kans van slagen hebben. Door strategieën te diversifiëren, net zoals beleggers de strategieën voor het nemen van risico's in hun portefeuilles diversifiëren, kan een multistrategieproduct beleggers mogelijk helpen om beter te navigeren door een verscheidenheid aan ongunstige marktomstandigheden.

[1] Global debt marches to record high, raising risk of bond vigilantes, Reuters, 25 februari 2025.