Quick View: De implicaties van Moody's verlaagde kredietrating van de VS

De afwaardering

Eind vorige week verlaagde Moody's de kredietrating van de VS van Aaa naar Aa1. De afwaardering was een reactie op de bezorgdheid van het bureau over de stijgende schuldenlast als gevolg van slechte begrotingsdiscipline en de stijgende rentelast.

Deze verandering kwam niet als een grote verrassing. Moody's is de laatste van de drie grote ratingbureaus die de kredietwaardigheid van de 's werelds grootste uitgever van schuld afwaardeert, in lijn met S&P en Fitch, die hun rating in respectievelijk 2011 en 2023 al hadden verlaagd naar AA+.

Hierdoor blijven er nog maar tien landen over met de felbegeerde AAA rating van hun staatsschuld: Australië, Duitsland, Zwitserland, Canada, Nederland, Singapore, Denemarken, Zweden, Noorwegen en Nieuw-Zeeland.

Waarschijnlijke gevolgen voor Amerikaanse staatsobligaties

Grote indexproviders kennen de VS al een AA+/Aa1 rating sinds de afwaardering van Fitch in 2023. De verlaagde rating van Moody's zal dus geen invloed hebben op de algemene rating van Amerikaanse staatsobligaties.

We zijn het ermee eens dat de in het persbericht van Moody's besproken trends van de staatsschuld en het begrotingstekort in de VS zorgwekkend zijn. Maar we denken ook dat deze trends en beleidsverwachtingen (zoals de waarschijnlijke verlenging van de Tax Cuts and Jobs Act van 2017) al zij ingeprijsd door de financiële markten. We verwachten dan ook geen dramatische marktreactie op de afwaardering.

De rente op staatsobligaties van de VS steeg na het nieuws, maar ligt nog steeds rond de 4,5%, ruim binnen de bandbreedte van 2025 en ver verwijderd van hun piek sinds het begin van het jaar van 4,79%, zoals te zien is in Figuur 1.

Wat betekent dit voor de Amerikaanse regering en de Fed?

De afwaardering van Moody's benadrukt dat de Amerikaanse regering werk te doen heeft aan de begrotingskant.

Marktdeelnemers zullen het overheidsbeleid met betrekking tot de begroting, tarieven en handelsbesprekingen op de voet blijven volgen, terwijl ze proberen om de impact ervan op de vooruitzichten voor de staatsschuld en de economische groei te peilen.

Daarbij komt ook de onzekerheid over de impact van handelsbesprekingen op de inflatie en de arbeidsmarkt, en over hoe en wanneer de Federal Reserve (Fed) zou kunnen reageren.

De Fed bevindt zich in een potentieel lastig scenario waarin de doelstellingen van prijsstabiliteit en volledige werkgelegenheid twee verschillende kanten kunnen opgaan. De centrale bank heeft gezegd dat tarieven een soort eenmalige belasting zijn, maar zal het zekere voor het onzekere moeten nemen om ervoor te zorgen dat de inflatieverwachtingen niet in een opwaartse spiraal belanden.

Wij denken dat de Fed de rentetarieven langer dan verwacht onaangeroerd zal laten vanwege de onduidelijke economische vooruitzichten. De soft data zijn zwak geweest, maar de hard data zijn veerkrachtig. Daarom heeft de centrale bank gezegd dat ze eerst verdere ontwikkelingen zal afwachten voordat ze eventuele aanpassingen van haar beleid overweegt.

Gevolgen voor fixed income beleggers

Voor fixed income beleggers is er op dit moment veel onduidelijkheid. Dat leidt tot een tegenstrijdige dynamiek die impact heeft op de rente op Amerikaanse staatsobligaties. Zoals verwacht manifesteert die onzekerheid zich meer aan het lange eind van de rentecurve.

Wij denken dat het kortlopende segment echter heel andere vooruitzichten biedt. De factoren die op de kortetermijnrentes drukken, gaan meer dezelfde kant op, waarbij mogelijk dalende rentes kunnen fungeren als tegenwicht voor beleggers.

Als de economie of de arbeidsmarkt wezenlijk verzwakt, heeft de Fed ruimte om de beleidsrente agressief te verlagen. In zo'n scenario denken wij dat de inflatieverwachtingen voor de langere termijn waarschijnlijk stevig verankerd zullen blijven (zelfs als tarieven de prijzen op korte termijn opdrijven). Dat zou de Fed in staat stellen om een soepeler beleid te hanteren.

Hoe kunnen beleggers hun positionering aanpakken?

Naar onze mening zullen eventuele renteverlagingen waarschijnlijk doorwerken in de voorkant van de rentecurve. De impact op langer lopende obligaties is minder helder.

Wij denken dat beleggers hun portefeuilles nu zouden moeten positioneren om beter bestand te zijn tegen de huidige onzekerheid en zich zouden moeten richten op korter lopende obligaties van hoge kwaliteit om later te kunnen profiteren van renteverlagingen. Bedrijfsobligaties met een korte duration kunnen een geschikte optie zijn, maar wij geloven dat gesecuritiseerde sectoren aantrekkelijker geprijsd zijn en profiteren van hun inherent lagere rentegevoeligheid.

Zorgvuldig samengestelde portefeuilles van asset-backed securities (ABS), collateralized loan obligations met AAA-rating (AAA CLO's) en commercial mortgage-backed securities (CMBS) kunnen alternatieven bieden voor beleggers die zich willen positioneren aan het korte eind van de curve. Mortage-backed securities (MBS) kunnen beleggers blootstelling bieden aan de hele rentecurve.

Daarnaast kunnen fixed income beleggers op zoek gaan naar mogelijkheden om te diversifiëren naar niet-Amerikaanse emittenten, waaronder opkomende markten.

Hoewel het Internationaal Monetair Fonds (IMF) onlangs zijn vooruitzichten voor de wereldwijde economische groei verlaagde, handhaafde het de verwachting van een steeds groter groeiverschil tussen opkomende en ontwikkelde markten. De fundamentals van opkomende markten zijn relatief veerkrachtig, terwijl hun reële economische gevoeligheid voor de Amerikaanse economie de afgelopen decennia aanzienlijk minder is geworden.

Bovendien heeft de economische groei van opkomende markten sinds 2010 die van de VS overtroffen en zal dat naar verwachting in de komend vier jaar steeds sneller blijven doen.

Belangrijke informatie

Actief beheerde portefeuilles leveren mogelijk niet de beoogde resultaten op. Geen enkele beleggingsstrategie kan winst garanderen of het risico op verlies verwijderen.

Collateralised Loan Obligations (CLO's) zijn schuldeffecten die in verschillende tranches met verschillende risiconiveaus worden uitgegeven, en die gedekt worden door een onderliggende portefeuille die hoofdzakelijk is opgebouwd uit leningen aan bedrijven onder investment-grade kwaliteit. Terugbetaling van de hoofdsom is niet gegarandeerd en de koersen kunnen dalen als betalingen niet tijdig gedaan worden of wanneer de kredietwaardigheid afneemt. CLO's zijn onderhevig aan het liquiditeitsrisico, het renterisico, het kredietrisico, het callrisico en het risico dat de onderliggende activa in gebreke blijven.

Diversificatie garandeert geen winst. Ook neemt diversificatie het risico op beleggingsverliezen niet weg.

Vastrentende effecten zijn onderhevig aan het rente-, inflatie-, krediet- en wanbetalingsrisico.  De obligatiemarkt is volatiel. Als de rentes stijgen, dalen de obligatiekoersen meestal en vice versa.  Terugbetaling van de hoofdsom is niet gegarandeerd, en de koersen kunnen dalen als een emittent zijn betalingsverplichtingen niet tijdig nakomt of wanneer zijn kredietwaardigheid afneemt.

Buitenlandse effecten zijn gevoelig voor bijkomende risico's, zoals valutaschommelingen, politieke en economische onzekerheid, hogere volatiliteit, lagere liquiditeit en afwijkende financiële en informatiegerelateerde rapporteringsstandaarden. Al die werkingen worden versterkt in groeimarkten.

Door hypotheken gedekte effecten kunnen gevoeliger zijn voor renteveranderingen. Deze zogenaamde mortgage-backed securities (MBS) zijn onderhevig aan een verlengingsrisico, waarbij kredietnemers de duration van hun hypotheek verlengen naarmate de rente stijgt, en aan een risico op vervroegde aflossingsrisico, waarbij kredietnemers hun hypotheek eerder afbetalen als de rente daalt. Deze risico's kunnen het rendement verlagen.

Gesecuritiseerde producten, zoals door een hypotheek of door activa gedekte effecten, zijn gevoeliger voor renteveranderingen, hebben een risico op verlenging en vervroegde-aflossing en zijn onderhevig aan meer krediet-, waarderings- en liquiditeitsrisico's dan andere vastrentende effecten.