Domande e risposte del team di ricerca: trovare opportunità nell'incertezza

D: È stato un anno ricco di eventi, con forti oscillazioni nella performance del mercato. Come vedi la volatilità e cosa è cambiato nel panorama degli investimenti?

R: Ci piace quando i mercati diventano emotivi. Potrebbe sembrare controintuitivo, ma a nostro avviso la volatilità può spesso presentare opportunità. C'è una distinzione fondamentale che molti investitori ignorano: se sei un investitore a lungo termine impegnato a detenere un'azienda per cinque, 10 o 20 anni, la volatilità a breve termine può creare punti di ingresso interessanti in aziende di alta qualità.

Detto questo, il mercato ha bisogno di certezze e il rumore che circonda la politica e la politica ha creato preoccupazione. Quello che abbiamo visto quest'anno è che quando l'incertezza aumenta, il processo decisionale rallenta in tutto il mercato. Le aziende lottano con le decisioni a lungo termine sul capitale fisso e persino i giganti del retail si trovano a volare alla cieca.

Per quanto riguarda il panorama complessivo degli investimenti, il grande cambiamento che abbiamo osservato da inizio anno è che, sebbene l'economia statunitense stia andando bene, la marea macroeconomica non sta più sollevando tutte le barche. Ora ci troviamo in un contesto più selettivo. Sebbene le aziende legate all'AI rimangano sostenute dai continui aumenti delle stime sulla futura spesa in conto capitale dei data center, non è più solo questione di Mag 7; i principali contributi alla performance da inizio anno dell'indice S&P 500® sono anche i titoli del settore finanziario e aerospaziale.

Con l'ampliamento del mercato, si stanno creando maggiori opportunità per gli investitori che si concentrano sui fondamentali delle singole società piuttosto che sulle scommesse macro o sui processi tematici. Questo contesto si presta all'investimento attivo perché una delle chiavi per scegliere i player vincenti è identificare il valore in aree che altri potrebbero trascurare.

D: In che modo i dazi influenzano le aziende e come valuta questo rischio?

R: Le nostre recenti conversazioni con le aziende si sono concentrate in gran parte sulle strategie di mitigazione dei dazi. Quello che stiamo vedendo è un mix di approcci: alcune sostituzioni, alcuni allontanamenti delle catene di approvvigionamento dalla Cina, dove e quando possibile, e aumenti dei prezzi. Ma i rivenditori devono fare molta attenzione a come adeguano i prezzi.

Molte aziende si concentrano su elementi meno evidenti per gli aumenti di prezzo. Ad esempio, se si acquista una macchina per il caffè solo una volta ogni tre anni, si è molto meno sensibili a quell'aumento di prezzo rispetto alle dozzine di uova che si acquistano ogni settimana. Quindi, la strategia di cosa aumentare e di quanto è importante. La domanda cruciale per il resto dell'anno riguarda l'elasticità della domanda al prezzo. In altre parole, di quanto si contrarrà la domanda unitaria con l'aumento dei prezzi?

Le intense festività natalizie per i rivenditori sono ancora avanti. Ci sono prodotti a tariffa in arrivo, alcuni non sono ancora disponibili sugli scaffali, e sappiamo che i prezzi aumenteranno.  Finora non ci sono state grandi calamità, ma c'è ancora molto da vedere e gli investitori devono stare all'erta di fronte all'evolversi della situazione dei dazi.

D: Cosa pensi dell'intelligenza artificiale (AI) e delle sue implicazioni per gli investimenti?

R: Qualsiasi discussione sull'investimento growth deve tenere conto dell'AI, ma come team di ricerca forse ne stiamo parlando in modo un po' diverso rispetto alla maggior parte delle altre. Comprendiamo il motivo per cui gli investitori possono concentrarsi in modo miope su un gruppo molto ristretto di titoli, come ad esempio quelli che vendono nella crescita dei data center.

Quando prendiamo in considerazione un tema generazionale come l'AI, è importante pensare in modo ampio e trasversale a tutti i settori e disporre di un processo di investimento costruito per condividere approfondimenti. All'interno di ciascuno dei nostri team settoriali, discutiamo costantemente su come l'AI cambierà le arene competitive creando vittime e beneficiari della disruption.

Ciò che sta accadendo oggi ricorda ad alcuni di noi Internet nel 1998 e nel 1999. Gli investitori sono diventati ossessionati da un numero relativamente piccolo di darlings, ma solo alcuni dei titoli del momento si sono rivelati buoni investimenti. Tuttavia, Internet ha finito per avere un impatto di ordini di grandezza maggiore di quanto si prevedesse all'epoca. Riteniamo che l'AI seguirà un percorso simile, poiché permea semplicemente il tessuto dell'economia globale.

Le aziende che potrebbero trarre i maggiori benefici non sono necessariamente gli attori AI ovvi; piuttosto, sono le aziende che possono integrare efficacemente l'AI per migliorare i loro modelli di business, ridurre i costi, migliorare l'esperienza dei clienti o creare flussi di entrate completamente nuovi.

Diversi anni fa abbiamo parlato di "big data" e della promessa dell'apprendimento automatico, algoritmi in grado di apprendere compiti relativamente semplici e ripetitivi. I modelli linguistici di grandi dimensioni (LLM) e l'AI sono forse la realizzazione definitiva di questo processo. Il mondo sta generando circa 30 terabyte di nuovi dati al secondo,¹ e circa il 90% delle informazioni mondiali è stato creato negli ultimi due anni.² Inoltre, dal 2022 c'è stata una forte accelerazione nel rilascio di modelli su larga scala (Figura 1).

Qual è la tua visione dei consumatori statunitensi nell'attuale contesto di mercato?

I consumatori hanno dimostrato una notevole resilienza. Sebbene si stia assistendo a una normalizzazione dei modelli di spesa, la salute di fondo appare solida. Ecco un dato chiave che non riceve sufficiente attenzione: i rapporti debito/asset delle famiglie sono ai minimi da 50 anni, il che significa che le famiglie statunitensi si trovano in una posizione finanziaria più solida di quanto molti investitori apprezzino (figura 2).

Anche negli ultimi mesi, quello che sentiamo dalle aziende quasi universalmente è che l'attività è ancora piuttosto buona. Gli utili del settore dei consumi hanno ampiamente superato le aspettative nel secondo trimestre.

I dazi rimangono un carattere jolly, come abbiamo visto. Stiamo osservando attentamente la reazione del comportamento dei consumatori agli aumenti dei prezzi. Finora non abbiamo assistito a una forte distruzione della domanda, ma è ancora presto.