Quick View: Zien NVIDIA-beleggers door de bomen het bos niet meer?
Portfolio Manager Richard Clode deelt zijn belangrijkste inzichten uit de laatste kwartaalcijfers van NVIDIA volgend op de aangekondigde Amerikaanse importheffingen en het verbod op H20-chips.
![Richard Clode, CFA](https://www.janushenderson.com/wp-content/uploads/sites/4/Headshot-thumbnail_Richard-Clode.png?w=150")
6 beknopt artikel
Kernpunten
- De snelle opkomst van AI-tokengeneratie maakt nieuwe toepassingen van AI mogelijk en stimuleert de ontwikkeling van machine-intelligentie, wat het debat over de rechtvaardiging van enorme investeringen in AI kracht bijzet.
- Het Blackwell-rackontwerp van NVIDIA introduceert de volgende generatie AI-infrastructuur in de wereld van AI-redenering, met als doel te voldoen aan de steeds toenemende vraag naar machine learning, inferentie- en redeneringsmodellen.
- Innovatie in redeneringsmodellen zorgt voor een verschuiving in de vraag naar AI-infrastructuur, van trainingsclusters naar inferentie, om een omslag in de generatie van tokens te ondersteunen. Dit creëert een langere, grotere en duurzamere groeimarge voor technologiebedrijven.
NVIDIA's vooraf aangekondigde grootste voorraadafschrijving in de geschiedenis van het bedrijf na het verbod op de export van H20-chips naar China volgend op de invoering van importheffingen door president Trump in april, en de aanhoudende productieproblemen bij de Blackwell-racks leidden ertoe dat de cijfers van het bedrijf met spanning werd tegemoetgezien.
Tokens zijn (echt) de nieuwe olie
Elk land ziet AI nu als de kern van de volgende industriële revolutie, een nieuwe industrie die machine-intelligentie produceert. Ik ken geen enkel bedrijf, geen enkele industrie, geen enkel land dat dit nog als optioneel beschouwt.
Jensen Huang, oprichter en CEO van NVIDIA
AI-tokens (de gegevens die door AI-modellen worden verwerkt tijdens training en inferentie) zijn de nieuwe olie, getuige de recente AI-chipdeals die president Trump en Jensen Huang in Saoedi-Arabië en de Verenigde Arabische Emiraten hebben aangekondigd. Microsoft maakte ook bekend dat het in het eerste kwartaal van 2025 100 biljoen tokens heeft gegenereerd, een stijging van 500 procent op jaarbasis, en dat het in maart 50 biljoen tokens heeft verwerkt. Google heeft ondertussen tijdens zijn I/O-evenement vorige week bekendgemaakt dat het nu meer dan 480 biljoen tokens per maand verwerkt, een stijging van 50 keer ten opzichte van vorig jaar.
NVIDIA beweerde dat het genereren van tokens het afgelopen jaar vertienvoudigd is. Dit is om een aantal redenen een zeer belangrijke buiging. De markt heeft gedebatteerd over de use-cases van AI, waarbij het genereren van tokens een belangrijke maatstaf is voor zowel gebruik als intelligentie. Deze golf benadrukt ook de misvattingen van het 'DeepSeek-moment' eerder dit jaar, toen de markt zich te veel concentreerde op de lagere AI-capex die nodig is om het model te trainen, en de aanzienlijk grotere rekenintensiteit van het redeneermodel dat DeepSeek uitbracht, negeerde. Volgens NVIDIA redeneren kunnen modellen 100x tot 1000 keer meer rekenkracht hebben dan een enkele chatbot-query, aangezien het model 'nadenkt', meerdere manieren verkent om een complexere vraag op te lossen en het antwoord controleert. Dat genereert ook exponentieel meer tokens, terwijl het ook nieuwe use-cases mogelijk maakt dankzij die grotere intelligentie, of het nu gaat om agentische AI voor consumenten of ondernemingen, of fysieke AI-aangedreven autonome voertuigen en humanoïden. AI-innovatie neemt toe AI-gebruiksscenario's, wat resulteert in een geloofwaardig rendement op investeringen en meer uitgaven aan duurzamere AI-infrastructuur. Dit ondersteunt het groeiende gebruik van AI via inferentie, in plaats van alleen maar meer rekenkracht te gebruiken voor het trainen van steeds grotere grensverleggende AI-modellen.
Blackwell is gebouwd voor een wereld van redenatie
De Blackwell NVL72 AI-supercomputer is een 'denkende machine' die is ontworpen voor redeneren.
Jensen Huang
Net zoals de Hopper-chip specifiek is ontworpen om grote taaltransformatiemodellen te trainen, heeft NVIDIA de Blackwell-chip specifiek ontworpen om te voldoen aan de prestatie-eisen van de volgende generatie redeneermodellen. Om te kunnen communiceren met een redeneermodel en een redelijke kwaliteit van dienstverlening te garanderen, en om buitensporige kosten en stroomverbruik te voorkomen, moest NVIDIA voor het eerst op rackniveau ontwerpen: de NVL72 weegt twee ton en bevat 1,2 miljoen componenten. Het resultaat is een 40 keer hogere inferentieprestatie dan Hopper, waardoor de volgende generatie AI-infrastructuur zijn intrede kan doen in de wereld van AI-redeneren en veel vragen van vorig jaar over de relatieve voordelen van ASIC's ten opzichte van GPU's worden beantwoord.
De opmars van Blackwell verliep verre van vlekkeloos, met een herontwerp van de onderliggende chip bij TSMC eind vorig jaar en recente problemen met de printplaten en opbrengst van de GB200-racks. Deze problemen lijken echter eindelijk achter de rug te zijn, waardoor de markt kan uitkijken naar een mogelijk aanzienlijke toename van het aanbod van racks in de rest van het jaar. NVIDIA meldde dat hyperscalers nu gemiddeld bijna 1.000 NVL 72-racks per week implementeren, ofwel 72.000 Blackwell-GPU's per week. De Blackwell Ultra GB300-racks worden momenteel ook getest en hebben dezelfde fysieke voetafdruk en hetzelfde rackontwerp als de GB200. Dit zou kunnen leiden tot een veel grotere toename van het aanbod vanaf de tweede helft van 2025, om te voldoen aan de snelgroeiende vraag naar inferentie met ongeveer 50 procent betere prestaties.
Gevolgen voor de geopolitiek en deglobalisering
De vraag is niet of China AI zal krijgen, dat heeft het al. De vraag is of een van 's werelds grootste AI-markten op Amerikaanse platforms zal draaien.
Jensen Huang
AI staat in de frontlinie van de geopolitiek en de strijd om de macht. Na het H20-exportverbod lijkt het einde van NVIDIA's datacenteractiviteiten in China nabij, maar Jensen Huang bleef gepassioneerd pleiten dat deze beperkingen misplaatst zijn. Deze zullen China namelijk niet beletten om AI of AI-chips te ontwikkelen, want dat heeft het land al gedaan. Een betere strategie zou zijn om ervoor te zorgen dat een van 's werelds grootste AI-markten, met de helft van alle AI-ontwikkelaars ter wereld, wordt gebouwd op Amerikaanse platforms en infrastructuur.
NVIDIA blijft mogelijkheden onderzoeken om China te voorzien van een teruggeklokte AI-chip, maar het valt nog te bezien of dat zal worden toegestaan en of die chips concurrerend kunnen zijn. Een positiever punt is dat de intrekking van de AI Diffusion Rule van de regering-Biden, die op 15 mei van kracht zou worden, de recente deals in Saoedi-Arabië en de VAE mogelijk heeft gemaakt. NVIDIA heeft ook verduidelijkt dat Singapore weliswaar een aanzienlijk deel van zijn omzet voor zijn rekening neemt, maar dat het overgrote deel van die AI-rekenkracht uiteindelijk bij klanten in de VS terechtkomt, waarmee recente berichten over het omleiden van chips om exportbeperkingen te omzeilen, worden weerlegd.
Tot slot heeft NVIDIA bevestigd dat het binnen een jaar AI-chips zal produceren in TSMC-fabrieken in Arizona en AI-supercomputers zal assembleren in fabrieken in Texas. NVIDIA's steun voor het doel van president Trump om productiecapaciteit in de VS op te bouwen, zet de deglobalisering van toeleveringsketens voort die we na de pandemie hebben gezien in het licht van geopolitieke ontwikkelingen, handelsoorlogen en demografische veranderingen.
Ons doel: van chip tot supercomputer, binnen een jaar gebouwd in Amerika. Jensen Huang
Door de bomen het bos niet meer zien
Hoewel de markten de winstcijfers van NVIDIA doorgaans beschouwen als een graadmeter voor de technologiesector en als geopolitieke signalen gezien de dominante rol van het bedrijf in de AI-golf, zijn wij van mening dat de focus op de korte termijn het risico met zich meebrengt dat men door de bomen het bos niet meer ziet. Terwijl AI blijft innoveren met redeneringsmodellen, creëren agentische en fysieke AI aantrekkelijke usecases en verdienmodellen. Dit zorgt voor een verschuiving in de vraag naar AI-infrastructuur, van trainingsclusters naar inferentie, ter ondersteuning van een omslag in tokengeneratie naarmate redeneringsmodellen en het gebruik ervan zich verspreiden. Dit creëert een langere, grotere en duurzamere groeimarge voor de technologiesector en de wereldeconomie.
Bronnen: transcript van de financiële resultaten van NVIDIA over het eerste kwartaal van boekjaar 2026, 28 mei 2025. NVIDIA-blog; NVIDIA-newsroom.
AI Diffusion Rule: de wet die bedoeld is om de export van essentiële Amerikaanse AI-technologie te beperken om de verspreiding ervan buiten de VS tegen te gaan. Het argument hiervoor is dat de verordening afbreuk zou doen aan de ambitie van Amerika om wereldleider te worden op het gebied van AI en dat het een stimulans zou zijn voor concurrenten om in dit gat te springen.
Agentische AI: maakt gebruik van geavanceerd redeneren en iteratieve planning om zelfstandig complexe problemen op te lossen die uit meerdere stappen bestaan. Grote hoeveelheden gegevens uit meerdere gegevensbronnen en applicaties van derden worden gebruikt om onafhankelijk uitdagingen te analyseren, strategieën te ontwikkelen en taken uit te voeren.
ASIC's versus GPU's: ASIC's zijn op maat gemaakte halfgeleiders die zijn gebouwd om specifieke taken uit te voeren, waardoor ze bepaalde voordelen hebben ten opzichte van GPU's voor AI, bijvoorbeeld omdat ze kosteneffectiever zijn dan GPU's.
Kapitaaluitgaven (capex): geld dat een bedrijf investeert in het verwerven of upgraden van vaste activa zoals gebouwen, machines, apparatuur, technologie e.d. om activiteiten te behouden of te verbeteren en toekomstige groei te bevorderen.
DeepSeek: een Chinese AI-startup en ontwikkelaar van open-source geavanceerde grote taalmodellen (LLM's) zoals DeepSeek-V3 – een belangrijke rivaal en goedkopere optie in vergelijking met ChatGPT van OpenAI en Gemini van Google.
Graphics Processing Unit (GPU): grafische verwerkingseenheden of videokaarten. Dit zijn eenheden die de complexe wiskundige en geometrische berekeningen uitvoeren die nodig zijn voor grafische weergave, met name voor gebruik in high-end gaming, contentcreatie en machine learning.
Hyperscalers: Bedrijven die op grote schaal infrastructuur aanbieden voor cloud-, netwerk- en internetdiensten. Voorbeelden hiervan zijn Google Cloud, Microsoft Azure, Facebook Infrastructure, Alibaba Cloud en Amazon Web Services.
H20-exportverbod: op 9 april 2025 heeft de Amerikaanse regering NVIDIA meegedeeld dat het een vergunning nodig heeft om zijn H20-chips naar China te exporteren, waardoor het bedrijf in het eerste kwartaal van het boekjaar 2026 een afschrijving van 5,5 miljard dollar op zijn omzet heeft moeten boeken.
Inferentie: verwijst naar verwerking op basis van kunstmatige intelligentie. 'Machine learning' en 'deep learning' verwijzen naar het trainen van neurale netwerken. Inferentie past kennis uit een getraind neuraal netwerkmodel toe en gebruikt het om een resultaat te verwerken.
NVIDIA Hopper- en Blackwell-chips: Hopper werd in 2022 gelanceerd en introduceerde krachtige AI-mogelijkheden die excelleren in grote taalmodellen en wetenschappelijke berekeningen. Blackwell, uitgebracht in 2024, is ontworpen voor de complexere eisen van generatieve AI en grootschalige simulaties.
Rack: in een rack gemonteerde servers verbeteren de benutting van de ruimte in datacenters en zijn ontworpen voor diverse behoeften op het gebied van computerinfrastructuur en uitgebreid serverbeheer. Ze hebben uniforme afmetingen, waardoor ze gemakkelijk in één metalen behuizing of kast kunnen worden gestapeld.
Redenering: gebruikmaken van beschikbare informatie om voorspellingen te doen, gevolgen te analyseren te maken en conclusies te trekken. Hierbij worden gegevens omgezet in een vorm die een machine kan verwerken en begrijpen, waarna er logica wordt toegepast om tot een beslissing te komen.
Token: AI-tokens zijn de fundamentele bouwstenen van input en output die grote taalmodellen (LLM's) gebruiken. Deze gegevenseenheden worden tijdens training en inferentie verwerkt door AI-modellen, waardoor voorspellen, genereren en redeneren mogelijk is.
Dit zijn de standpunten van de auteur op het moment van publicatie en kunnen verschillen van de standpunten van andere personen/teams bij Janus Henderson Investors. Verwijzingen naar individuele effecten vormen geen aanbeveling om effecten, beleggingsstrategieën of marktsectoren te kopen, verkopen of aan te houden en mogen niet als winstgevend worden beschouwd. Janus Henderson Investors, zijn gelieerde adviseur of zijn medewerkers kunnen een positie hebben in de genoemde effecten.
Resultaten uit het verleden geven geen indicatie over toekomstige rendementen. Alle performancegegevens omvatten inkomsten- en kapitaalwinsten of verliezen maar geen doorlopende kosten en andere fondsuitgaven.
De informatie in dit artikel mag niet worden beschouwd als een beleggingsadvies.
Er is geen garantie dat tendensen uit het verleden zich zullen doorzetten of dat prognoses worden gehaald.
Reclame.
Belangrijke informatie
Lees de volgende belangrijke informatie over fondsen die vermeld worden in dit artikel.
- Aandelen/deelnemingsrechten kunnen snel in waarde dalen en gaan doorgaans gepaard met hogere risico's dan obligaties of geldmarktinstrumenten. Als gevolg daarvan kan de waarde van uw belegging dalen.
- Aandelen van kleine en middelgrote bedrijven kunnen volatieler zijn dan aandelen van grotere bedrijven en kunnen soms moeilijk te waarderen of te verkopen zijn op het gewenste moment en tegen de gewenste prijs, wat het risico op verlies vergroot.
- Als een Fonds een hoge blootstelling heeft aan een bepaald land of een bepaalde geografische regio, loopt het een hoger risico dan een Fonds dat meer gediversifieerd is.
- Het Fonds focust op bepaalde sectoren of beleggingsthema's en kan sterk worden beïnvloed door factoren zoals wijzigingen in overheidsregulering, hogere prijsconcurrentie, technologische vooruitgang en andere ongunstige gebeurtenissen.
- Het Fonds hanteert een duurzame beleggingsbenadering, waardoor het overwogen en/of onderwogen kan zijn in bepaalde sectoren en dus anders kan presteren dan fondsen die een vergelijkbare doelstelling hebben maar geen duurzame beleggingscriteria hanteren bij de selectie van effecten.
- Het Fonds kan gebruikmaken van derivaten om het risico te verminderen of om de portefeuille efficiënter te beheren. Dit gaat echter gepaard met andere risico's, waaronder met name het risico dat een tegenpartij bij derivaten niet in staat is om haar contractuele verplichtingen na te komen.
- Als het Fonds activa houdt in andere valuta's dan de basisvaluta van het Fonds of als u belegt in een aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten in een andere valuta dan die van het Fonds (tenzij afgedekt of 'hedged'), kan de waarde van uw belegging worden beïnvloed door veranderingen in de wisselkoersen.
- Wanneer het Fonds, of een afgedekte aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten, tracht de wisselkoersschommelingen van een valuta ten opzichte van de basisvaluta te beperken, kan de afdekkingsstrategie zelf een positieve of negatieve impact hebben op de waarde van het Fonds vanwege verschillen in de kortetermijnrentevoeten van de valuta's.
- Effecten in het Fonds kunnen moeilijk te waarderen of te verkopen zijn op het gewenste moment of tegen de gewenste prijs, vooral in extreme marktomstandigheden waarin de prijzen van activa kunnen dalen, wat het risico op beleggingsverliezen verhoogt.
- Het Fonds kan geld verliezen als een tegenpartij met wie het Fonds handelt niet bereid of in staat is om aan zijn verplichtingen te voldoen, of als gevolg van een fout in of vertraging van operationele processen of verzuim van een derde partij.
Specifieke risico's
- Aandelen/deelnemingsrechten kunnen snel in waarde dalen en gaan doorgaans gepaard met hogere risico's dan obligaties of geldmarktinstrumenten. Als gevolg daarvan kan de waarde van uw belegging dalen.
- Als een Fonds een hoge blootstelling heeft aan een bepaald land of een bepaalde geografische regio, loopt het een hoger risico dan een Fonds dat meer gediversifieerd is.
- Het Fonds focust op bepaalde sectoren of beleggingsthema's en kan sterk worden beïnvloed door factoren zoals wijzigingen in overheidsregulering, hogere prijsconcurrentie, technologische vooruitgang en andere ongunstige gebeurtenissen.
- Dit Fonds kan een bijzonder geconcentreerde portefeuille hebben in vergelijking met zijn beleggingsuniversum of andere fondsen in zijn sector. Een ongunstige gebeurtenis die een impact heeft op slechts een klein aantal participaties zou tot een aanzienlijke volatiliteit of grote verliezen voor het Fonds kunnen leiden.
- Het Fonds kan gebruikmaken van derivaten om het risico te verminderen of om de portefeuille efficiënter te beheren. Dit gaat echter gepaard met andere risico's, waaronder met name het risico dat een tegenpartij bij derivaten niet in staat is om haar contractuele verplichtingen na te komen.
- Als het Fonds activa houdt in andere valuta's dan de basisvaluta van het Fonds of als u belegt in een aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten in een andere valuta dan die van het Fonds (tenzij afgedekt of 'hedged'), kan de waarde van uw belegging worden beïnvloed door veranderingen in de wisselkoersen.
- Wanneer het Fonds, of een afgedekte aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten, tracht de wisselkoersschommelingen van een valuta ten opzichte van de basisvaluta te beperken, kan de afdekkingsstrategie zelf een positieve of negatieve impact hebben op de waarde van het Fonds vanwege verschillen in de kortetermijnrentevoeten van de valuta's.
- Effecten in het Fonds kunnen moeilijk te waarderen of te verkopen zijn op het gewenste moment of tegen de gewenste prijs, vooral in extreme marktomstandigheden waarin de prijzen van activa kunnen dalen, wat het risico op beleggingsverliezen verhoogt.
- Het Fonds kan geld verliezen als een tegenpartij met wie het Fonds handelt niet bereid of in staat is om aan zijn verplichtingen te voldoen, of als gevolg van een fout in of vertraging van operationele processen of verzuim van een derde partij.
Specifieke risico's
6 beknopt artikel
Kernpunten
- De snelle opkomst van AI-tokengeneratie maakt nieuwe toepassingen van AI mogelijk en stimuleert de ontwikkeling van machine-intelligentie, wat het debat over de rechtvaardiging van enorme investeringen in AI kracht bijzet.
- Het Blackwell-rackontwerp van NVIDIA introduceert de volgende generatie AI-infrastructuur in de wereld van AI-redenering, met als doel te voldoen aan de steeds toenemende vraag naar machine learning, inferentie- en redeneringsmodellen.
- Innovatie in redeneringsmodellen zorgt voor een verschuiving in de vraag naar AI-infrastructuur, van trainingsclusters naar inferentie, om een omslag in de generatie van tokens te ondersteunen. Dit creëert een langere, grotere en duurzamere groeimarge voor technologiebedrijven.
Gerelateerde inzichten
