In sintesi
- Il reddito probabilmente guiderà i rendimenti nel 2026: i mercati trainati dal beta sembrano destinati a lasciare il posto a un mercato trainato maggiormente dalle opportunità di reddito e di alfa; un costo del capitale più elevato genera problemi più idiosincratici, aumentando l'importanza della selezione dei titoli e della comprensione dei fondamentali del credito sottostanti.
- Il credito cartolarizzato offre uno spread efficiente per unità di rischio: le protezioni strutturali, i flussi di cassa garantiti da attività e le cedole a tasso variabile posizionano bene i mercati cartolarizzati per superare le ondate di volatilità. Una lente globale può massimizzare il set di opportunità, con interessanti opportunità di valore relativo nei CLO europei, nei mutui non di agenzia statunitensi e nel credito cartolarizzato australiano.
- I mercati in evoluzione creano opportunità: la spesa in conto capitale per gli hyperscaler AI porta a una maggiore offerta ma anche a nuove aree di investimento. Il reddito può fornire un cuscinetto nei mercati volatili, mentre gli episodi di dislocazione possono creare opportunità di rotazione verso settori più convessi, in particolare l'high yield e i mercati emergenti.
INFORMAZIONI IMPORTANTI
I portafogli d'investimento a gestione attiva sono soggetti al rischio che le strategie d'investimento e il processo di ricerca utilizzati non producano i risultati previsti. Di conseguenza, un portafoglio potrebbe sottoperformare il rispettivo indice di riferimento o altri prodotti finanziari con obiettivi di investimento simili.
Collateralized Loan Obligations (CLOs) are debt securities issued in different tranches, with varying degrees of risk, and backed by an underlying portfolio consisting primarily of below investment grade corporate loans. The return of principal is not guaranteed, and prices may decline if payments are not made timely or credit strength weakens. CLOs are subject to liquidity risk, interest rate risk, credit risk, call risk and the risk of default of the underlying assets.
Le obbligazioni high yield o "spazzatura" comportano un rischio più elevato di default e di volatilità e possono subire oscillazioni di prezzo ampie e improvvise.
I titoli garantiti da ipoteca (MBS) possono essere più sensibili alle variazioni dei tassi di interesse. Sono soggetti al rischio di proroga, quando i mutuatari prolungano la durata dei mutui in risposta all'aumento dei tassi d'interesse, e al rischio di rimborso anticipato, quando i mutuatari estinguono prima i mutui in risposta al calo dei tassi d'interesse. Questi rischi possono ridurre i rendimenti.
I prodotti cartolarizzati, come i titoli garantiti da ipoteca (MBS) e da asset (ABS), sono più sensibili alle variazioni dei tassi d'interesse, presentano il rischio di proroga e pagamento anticipato e sono soggetti a maggiori rischi di credito, valutazione e liquidità rispetto ad altri titoli a reddito fisso.
Alpha: The difference between a portfolio’s return and its benchmark index after adjusting for the level of risk taken. This measure is used to help determine whether an actively-managed portfolio has added value relative to a benchmark index, taking into account the risk taken. A positive alpha indicates that a manager has added value. Beta: A measure of the relationship that a portfolio or security has with the overall market. The beta of a market is always 1. A portfolio with a beta of 1 means that if the market rises 10%, so should the portfolio. A portfolio with a beta of more than 1 means it will likely move more than the market average (i.e., more volatility). A beta of less than 1 means that a security is theoretically less volatile than the market. Collateralised Debt Obligation (CLO): A structured finance product that is backed by a pool of loans and other assets such as mortgages, unsecured credit card debt, or personal loans. Although similar to CLOs, CDOs tend to be considered riskier given their concentrated focus and the use of complex derivatives that can obscure the relevant risk factors. Convexity: The convexity of a bond captures how a bond’s duration changes when market interest rates move. Because bond prices and yields are inversely related, convexity explains how steep or flat that relationship becomes. A bond with higher convexity sees more curvature in its price-yield relationship. A bond with lower convexity responds more linearly to interest rate movements. Credit: Credit is typically defined as an agreement between a lender and a borrower. It is often narrowly used to describe corporate borrowings, which can take the form of corporate bonds, loans, or other fixed-interest asset classes. Cyclical sectors: Sectors that sell discretionary consumer items or services, such as cars, or industries that are highly sensitive to changes in the economy, such as mining. Diversification: A way of spreading risk by mixing different types of assets or asset classes in a portfolio on the assumption that these assets will behave differently in any given scenario. Assets with low correlation should provide the most diversification. High yield bonds: A bond with a lower credit rating than an investment-grade bond, also known as a sub-investment grade bond, or ‘junk’ bond. These bonds usually carry a higher risk of the issuer defaulting on their payments, so they are typically issued with a higher-interest rate (coupon ) to compensate for the additional risk. Hyperscalers: Large-scale data centres that provide a wide range of cloud computing and data solutions for businesses that need vast digital infrastructure. Idiosyncratic risk: Risk factors that are specific to a particular company and have little or no correlation with market risk. Securitised credit: Securitisation is the process in which certain types of assets are pooled so that they can be repackaged into interest-bearing securities together which constitutes a market for buying or selling. The interest and principal payments from the assets are passed through to the purchasers of the securities. U.S. non‑agency mortgages: Securities that are backed by loans that often have less favorable collateral, credit, or underwriting characteristics than those issued by government or government-sponsored entities. These may include “subprime” loans, made to borrowers with lower credit ratings or limited credit histories, who are more likely to default. Securities backed by such loans may be more sensitive to housing market conditions and may experience greater volatility and risk of nonpayment, particularly during periods of economic stress.Definizioni
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Ali Dibadj: Salve a tutti. Sono Ali Dibadj. Sono qui alla UK Investor Conference. Tanti clienti, tanta energia. Sono qui anche con Tom Ross, della nostra divisione reddito high yield e multisettoriale, e Ian Bettney delle nostre attività cartolarizzate. Ragazzi, l'aumento del costo del capitale è stato per noi un tema a lungo termine per molto tempo. Come vedete la situazione nel 2026?
Tom Ross: Quindi, se pensiamo a quest'anno, abbiamo una crescita globale modesta, ma abbiamo anche una politica di sostegno, che non si tende a mettere insieme. Riteniamo quindi che saranno il reddito e il rendimento a trainare la maggior parte dei rendimenti dei clienti, nel corso di quest'anno.
Ma è anche improbabile che si tratterà di un anno beta. Probabilmente si concentrerà maggiormente sulle opportunità di alfa e che il ritorno del costo del capitale sia davvero importante nel decidere tra vincitori e perdenti, sicuramente all'interno del mercato corporate.
Ian Bettney: Penso che l'aumento del costo del capitale provocherà problemi più idiosincratici, come se avessimo iniziato a vedere un aumento negli ultimi anni. Penso che ciò provocherà ondate di volatilità di mercato, che le cartolarizzazioni sono ben posizionate per superare.
Le protezioni strutturali nell'ambito delle cartolarizzazioni, il sostegno diretto degli asset ai flussi di cassa, nonché la natura a tasso variabile di molti settori, forniranno anche una buona opportunità difensiva di generazione di reddito per potersi posizionare bene per cavalcare mercati incerti e turbolenti. Gli spread hanno fatto molta strada negli ultimi due anni in molti settori, ma ci sono ancora opportunità interessanti se si guarda all'intero spettro delle cartolarizzazioni globali.
Dibadj: Quindi, in un contesto di crescente incertezza geopolitica, quando si parla di bolle, a cosa dovrebbero pensare gli investitori in questi giorni?
Ross: Sì. Stanno succedendo molte cose, vero? E probabilmente aggiungerò anche questo aspetto. Inoltre, quest'anno è in arrivo un aumento dell'offerta. Ovviamente, i mercati governativi continueranno a fornire forniture in quest'area, ma abbiamo anche tutte le spese in conto capitale per gli hyperscaler AI, potenzialmente 500 miliardi di dollari quest'anno, e 700 miliardi di dollari anche l'anno prossimo.1 Quindi ci sono delle sfide là fuori.
Per gli investitori che pensano a tutti questi rischi, ma anche, tenendo conto della crescita e della politica di sostegno, riteniamo che si tratti probabilmente di utilizzare aree come il reddito come migliore copertura per quello scenario. Si tratta quindi di massimizzare lo spread per unità di rischio. A tale scopo, sta investendo in aree come i CLO e le cartolarizzazioni. E poi, se c'è volatilità, cosa che potremmo fare con quei rischi, allora passare alle Asset class più convesse, high yield, ai mercati emergenti.
Bettney: Anche nel mondo delle cartolarizzazioni stiamo assistendo a livelli elevati di emissioni. In particolare, negli ultimi due anni abbiamo registrato livelli che non si vedevano da quasi 20 anni. Stiamo anche assistendo a un forte aumento di interesse anche in questo settore, il che sta spingendo anche gli afflussi di capitali in questo spazio.
Ora ci sono nuovi settori in evoluzione. I data center saranno un settore molto grande in Europa e in Australia, negli Stati Uniti è più radicato, mentre l'immobiliare commerciale si sta riprendendo dalla volatilità che ha subito di recente e sta crescendo come spazio. Ora, questi settori avranno con sé rischi più idiosincratici e saranno più ciclici, ma pagheranno anche in modo proporzionato. Ci sono molte opportunità disponibili.
Dibadj: Quindi, da tutto ciò di cui abbiamo parlato, sembra che sia un momento molto entusiasmante per gli investitori obbligazionari in questi giorni. Dove sono le opportunità reali e forse anche i punti di attenzione?
Ross: Diciamo che ci sono alcune aree della ciclicità e settori più ciclici che, sì, sono sotto pressione, a causa della crescita non estremamente elevata, ma ciò significa che ci sono alcune valutazioni. Se stai facendo il giusto lavoro di credito e sei selettivo, ci possono essere alcune opportunità davvero grandiose. Osserverò anche che nell'AI, ad esempio nei mercati del debito, c'è una certa attenzione su alcune delle strozzature chiave, quindi aree come la generazione di energia, la memoria, e alcuni di questo tipo di settori.
Bettney: Per quanto riguarda le cartolarizzazioni, credo che si debba massimizzare la diversificazione globale per poter sfruttare le sacche di valore ancora disponibili nell'intero spettro delle cartolarizzazioni globali. Ora, pensando ad alcune delle emissioni che abbiamo visto negli ultimi anni e ai quali sicuramente vedremo arrivare l'offerta, è necessario disporre di quella capacità e di quella piattaforma globale per poter accedere con successo a queste diverse sacche.
I CLO, come abbiamo detto, in particolare in Europa si distinguono, con un valore piuttosto buono. Al momento, anche i mutui statunitensi non di agenzia sono generalmente molto interessanti. La cartolarizzazione australiana ha registrato un'ottima corsa nell'ultimo anno, ma si distingue ancora per il valore RV (valore relativo) piuttosto interessante rispetto al credito cartolarizzato britannico ed europeo di qualità comparabile.
I fondamentali sono la chiave, davvero. In particolare, quando si parla di cartolarizzazioni, ci si riferisce al finanziamento di specifici pool di asset. Quindi si tratta davvero di avere una comprensione locale, dettagliata e sul campo di ogni singola asset class per essere in grado di affrontare le turbolenze del mercato in generale.
Dibadj: Tom, Ian, grazie mille per tutti questi approfondimenti. Grazie per tutto ciò che fate per i nostri clienti e per la comprensione dell'obbligazionario e vi permetterò di tornare sul palco. Apprezzo molto il tuo tempo. Grazie per l'attenzione.
1 Goldman Sachs.com; Perché le aziende AI possono investire Oltre 500 miliardi di dollari nel 2026; 18 dicembre 2025.
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