In sintesi
- Il conflitto in Medio Oriente si è intensificato, lo Stretto di Hormuz è di fatto chiuso e la nuova leadership iraniana ha ridotto le prospettive di de‑escalation a breve termine.
- Le interruzioni dell'offerta energetica, l'aumento dei prezzi del petrolio e del gas e l'assenza di una chiara rampa di decelerazione stanno aumentando i rischi di inflazione e determinando una maggiore volatilità nei mercati globali.
- Un conflitto prolungato potrebbe aggravare le tensioni economiche, ma le pressioni politiche statunitensi implicano che non si può escludere una rapida risoluzione - o dichiarare la "vittoria" -, mantenendo incerte le prospettive per i prezzi degli asset.
Il conflitto in Medio Oriente si è intensificato negli ultimi giorni e le speranze di una guerra breve sono svanite. Gli sforzi diplomatici regionali per ridurre l'escalation sembrano fallire e l'Iran continua a rispondere agli attacchi di Stati Uniti e Israele. Di conseguenza, lo Stretto di Hormuz – il più importante punto di accesso al mondo per le materie prime energetiche – rimane di fatto chiuso a tutte le compagnie di navigazione tranne quelle più disposte al rischio.
La chiusura dello stretto è dovuta alla mancanza di assicurazioni, alla riluttanza delle compagnie a rischiare la perdita di risorse future in caso di affondamento delle navi e alle preoccupazioni per la sicurezza dei marinai, dopo che si sono già verificati diversi incidenti mortali. Tuttavia, ora sussiste il rischio di un intervento più intenso da parte degli Stati Uniti e/o di Israele, in seguito alle notizie secondo cui starebbero valutando l'invio di truppe sul campo, sia per cercare di recuperare materiale nucleare arricchito iraniano, sia per conquistare l'isola di Kharg, un terminal marittimo fondamentale per le esportazioni di petrolio iraniano. Allo stesso tempo, è stato scelto un nuovo leader supremo dell'Iran, anch'egli considerato come un altro fondamentalista. È improbabile che questa scelta venga accolta favorevolmente dagli Stati Uniti, che avrebbero preferito una figura più moderata, e sembra improbabile che possa aprire la strada a un allentamento delle tensioni.
L'obiettivo finale è ancora incerto
Non è ancora chiaro quali siano gli obiettivi finali per gli Stati Uniti e Israele. Sono state dichiarate pubblicamente varie intenzioni, ma non è chiaro quali di queste siano linee rosse e quali solo preferenze. Un'ulteriore riduzione del potenziale per l'Iran di costruire armi nucleari sembra essere la cosa più vicina a un requisito. Tuttavia, dato che si riteneva che gli scioperi del 2025 avessero raggiunto questo obiettivo, è difficile definire il risultato. Allo stesso modo, è stato espresso il desiderio di distruggere il programma missilistico a lungo raggio dell'Iran, ma allo stesso modo potrebbe essere difficile da garantire. Infine, il cambio di regime, per ragioni militari o umanitarie, è ora considerato un obiettivo chiave, ma non è chiaro come sia possibile ottenerlo con i soli attacchi aerei.
L'obiettivo è importante
Comprendere gli obiettivi motivazionali è importante se si considera la durata della guerra e il conseguente impatto economico. Possiamo considerare diversi fattori che suggeriscono che si tratterebbe di una campagna più prolungata. L'Iran ha dichiarato che può mantenere l'attuale tasso di risposta per sei mesi, molto più a lungo rispetto all'impegno di settimane che i mercati sembravano aver scontato. Gli Stati Uniti hanno espresso l'intenzione di eliminare l'uranio precedentemente arricchito che potrebbe essere utilizzato nelle armi nucleari, ma è passato molto tempo dall'ultima ispezione internazionale e la sua ubicazione probabilmente sarà molto incerta. Allo stesso modo, la continuità di un nuovo leader intransigente suggerisce che l'Iran non sente ancora alcuna pressione a cambiare rotta.
Tuttavia, ci sono anche modi per risolvere prima il conflitto. Il più ovvio è che il presidente degli Stati Uniti Trump ha dimostrato più volte la volontà di cambiare bruscamente direzione sulla politica durante la sua leadership, indipendentemente dall'entità dell'impatto. Con le elezioni di medio termine in arrivo nel corso dell'anno, è probabile che il governo degli Stati Uniti sia molto sensibile a tutto ciò che spinge verso l'alto il costo della vita. Pertanto, trovare un modo per dichiarare la vittoria e riportare i prezzi del petrolio a livelli più bassi potrebbe in ultima analisi dominare qualsiasi obiettivo militare a lungo termine.
La durata è importante
A longer-term conflict raises the danger of greater destabilisation in the region, creates greater potential for more severe damage to key infrastructure and risks longer-lasting impact on energy supplies. While there are some ways to mitigate the impact in the near term, such as sending oil through pipelines to ports less likely to be targeted, or by releasing strategic reserves outside of the Middle East, these are either inherently temporary or lack the potential capacity to offset prolonged restrictions in the Strait of Hormuz.
Il petrolio è spesso visto come la commodity chiave quando si considerano i conflitti in Medio Oriente, data la sua rilevanza in particolare per i prezzi della benzina negli Stati Uniti, ma le forniture di gas naturale sono cruciali per altre regioni, come l'Europa, e altri prodotti di base alimentano le aree, dai prodotti chimici all'industria fertilizzanti. La scorsa settimana, i mercati sembravano scontare le commodities energetiche in linea con un'interruzione a breve termine a causa della facilità di approvvigionamento. Le ipotesi al riguardo sembrano essere cambiate nel corso del fine settimana, con i prezzi che ora si muovono per incorporare un rischio maggiore di un engagement prolungato. La mancanza di chiarezza sugli obiettivi degli Stati Uniti e di Israele non contribuisce affatto a ridurre l'incertezza temuta dai mercati.
Impatto sui mercati
Il prezzo del petrolio è salito sopra i 100 dollari al barile a causa dell'intensificarsi delle preoccupazioni per le forniture. I prezzi del gas naturale in Europa sono quasi raddoppiati dalla fine di febbraio. Ciò sta alimentando lo spettro dell'impulso inflazionistico generato dall'invasione russa dell'Ucraina all'inizio del 2022 e dalla conseguente sottrazione di gran parte dell'offerta russa ai mercati energetici.
Le preoccupazioni per un balzo dell'inflazione in Europa o semplicemente per la viscosità prolungata negli Stati Uniti stanno facendo salire i rendimenti obbligazionari. I rendimenti dei Treasury USA si sono mossi verso l'alto in quanto i mercati hanno sottoscritto uno dei tagli dei tassi d'interesse della Federal Reserve statunitense previsti entro la fine dell'anno. I rendimenti dei Treasury a 10 anni hanno registrato movimenti minori rispetto a quelli europei, poiché venerdì i dati sull'occupazione negli Stati Uniti sono serviti a compensare la pressione al rialzo sui rendimenti dovuta all'inflazione attesa.
I timori relativi all'inflazione hanno determinato un aumento dei punti di pareggio in Germania e nel Regno Unito, con i prezzi di mercato per i tassi di interesse della Banca centrale europea alla fine del 2026 che ora prevedono oltre 1,5 aumenti. Dalla fine di febbraio, le aspettative per la Banca d'Inghilterra si sono spostate da due tagli entro la fine del 2026 a una probabilità superiore al 50:50 di un rialzo dei tassi d'interesse, con un netto cambiamento delle prospettive. I mercati stanno ora scontando un aumento dei prezzi del petrolio per il prossimo futuro, con un aumento delle preoccupazioni per la stagflazione, se l'aumento dei costi dell'energia dovesse frenare una riaccelerazione della crescita economica.
L'incertezza ha fornito sostegno al tanto demonizzato dollaro statunitense, dato che l'economia americana sembra essere in una posizione migliore rispetto ad altre per resistere a uno shock energetico. Tuttavia, i rendimenti obbligazionari più elevati e un dollaro più forte hanno frenato la capacità dell'oro di recuperare terreno nell'attuale contesto, dopo le ottime performance registrate in altri recenti periodi di volatilità.
I mercati azionari stanno assistendo a una sorta di inversione delle recenti dinamiche di performance. I mercati che hanno iniziato l'anno in modo positivo fino alla fine di febbraio, improvvisamente sembrano più sotto pressione. Il dollaro più forte e l'aumento dei prezzi del petrolio stanno pesando sui titoli asiatici, che avevano registrato un'impennata nei primi due mesi dell'anno. I prezzi del gas rimangono il tallone d'Achille geopolitico dell'Europa e i mercati temono chiaramente che la regione sia di nuovo eccessivamente esposta. Negli Stati Uniti, la scorsa settimana si sono osservati alcuni segnali di inversione della recente sovraperformance dei titoli valore rispetto ai titoli growth. I titoli legati all'AI hanno finora faticato nel 2026 rispetto al resto del mercato, ma i timori che l'aumento dei prezzi del petrolio possa intaccare le prospettive economiche molto rosee stanno portando a una sorta di riconsiderazione.
La chiusura effettiva dello Stretto di Hormuz non ha precedenti e avrà indubbiamente gravi ripercussioni sugli asset rischiosi. Tuttavia, per contestualizzare il sell-off, gli investitori devono anche riconoscere che le azioni sono entrate nel conflitto trading con un premio significativo rispetto ai livelli di valutazione storici. I rapporti prezzo/utili (P/E) a termine dei principali mercati azionari globali si sono attestati ai livelli del quartile più alto rispetto ai loro 20 anni di storia[1], con un premio di circa il 15%-30% rispetto ai livelli mediani. In effetti, i mercati che hanno subito le maggiori correzioni sono quelli che sono entrati nel conflitto con i rendimenti più elevati da inizio anno[2].
Rischi di una guerra prolungata, ma non escludiamo una "vittoria" rapida
Situazioni come questa dimostrano il valore di portafogli multi-asset ben diversificati. Raramente è facile fare chiarezza sugli eventi geopolitici, con l'attuale amministrazione statunitense che sembra adottare l'incertezza come strategia di negoziazione. Ciò che possiamo desumere dagli eventi degli ultimi giorni è che è probabile che il conflitto possa durare più a lungo di quanto molti avevano inizialmente sperato. Ciò significa che esiste il potenziale di un maggiore impatto economico e i mercati si sono mossi per scontare questo cambiamento.
Esiste il potenziale per un'inflazione più rapida e una crescita economica più lenta, con gli asset concentrati finora su aspetti diversi. Tuttavia, i rischi rimangono bilaterali. Le pressioni politiche statunitensi significano che non si deve escludere una rapida "vittoria". È probabile che i prezzi degli asset, trainati dai prezzi dell'energia, oscillino violentemente man mano che gli investitori modificano le loro aspettative su entrambi i risultati.
[1] Fonte: Datastream, 27 febbraio 2026. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri.
[2] Fonte: Bloomberg, dal 31 dicembre 2025 al 9 marzo 2026. Le performance passate non predicono i rendimenti futuri.
Punti di pareggio: una misura di mercato dell'inflazione attesa, calcolata come la differenza tra il rendimento di un'obbligazione nominale (come un Treasury a 10 anni) e il rendimento reale di un'obbligazione indicizzata all'inflazione (come TIPS) della stessa scadenza. Rappresenta il tasso al quale un investitore guadagna lo stesso rendimento da entrambe le obbligazioni.
Titoli growth: gli investitori growth cercano società che a loro avviso hanno un forte potenziale di crescita. L'aspettativa è che gli utili di queste società crescano a un tasso superiore alla media in confronto al resto del mercato e che quindi i prezzi delle rispettive azioni aumentino.
Inflazione: il tasso di aumento dei prezzi di beni e servizi in un'economia. L' indice dei prezzi al consumo (IPC) e l'indice dei prezzi al dettaglio (RPI) sono due parametri comuni.
Rapporto prezzo/utili (P/E): un rapporto comunemente utilizzato per valutare le azioni di una società rispetto ad altri titoli o a un indice Benchmark . Si calcola dividendo il prezzo corrente delle azioni per i rispettivi utili per azione.
Titoli del Tesoro/Treasury USA: titoli obbligazionari emessi dal governo degli Stati Uniti. Con i titoli di Stato, l'investitore è un creditore del governo. I buoni del Tesoro e i titoli di Stato statunitensi sono garantiti dalla piena fiducia e dal credito del governo degli Stati Uniti. Sono generalmente considerati privi di rischio di credito e in genere carry rendimenti inferiori rispetto ad altri titoli.
Azioni valore: gli investitori valore cercano società che ritengono sottovalutate dal mercato, per le quali prevedono un aumento del prezzo delle loro azioni.
Volatilità: la velocità e l'entità con cui il prezzo di un portafoglio, di un titolo o di un indice sale e scende. Se le oscillazioni del prezzo sono ampie, la volatilità è alta. Se le oscillazioni del prezzo sono più lente e di minore portata, la volatilità è più bassa. Maggiore è la volatilità, maggiore è il rischio dell'investimento.
Rendimenti: Il livello di reddito di un titolo in un determinato periodo, tipicamente espresso come tasso percentuale. Per le azioni, una misura comune è il rendimento da dividendo, che si ottiene dividendo le distribuzioni erogate di recente su ogni azione per il prezzo dell'azione. Nel caso di un'obbligazione, si calcola dividendo l'importo della cedola per il prezzo corrente dell'obbligazione.
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Comunicazione di Marketing.