In sintesi
- La J.P. Morgan Healthcare Conference 2026 ha visto il settore sanitario in una posizione solida, con un sentiment sostenuto dall'attenuarsi delle preoccupazioni politiche, da un quadro normativo stabile e da una solida performance dei prezzi delle azioni in tutto il settore nella seconda metà del 2025.
- Nonostante l'assenza di accordi blockbuster annunciati durante la settimana di JPM, le fusioni e acquisizioni sono rimaste un tema determinante, con l'interesse strategico sostenuto nel settore biofarmaceutico e del medtech che ha rafforzato lo scarso valore degli asset growth di alta qualità.
- Dopo diversi anni di perturbazioni legate alle politiche e alle macro, il JPM26 ha rispecchiato un ambiente operativo più normalizzato, con le aziende che si stanno rifocalizzando su innovazione, pipeline ed esecuzione, il che conferma la nostra visione costruttiva delle opportunità future nel 2026.
Da oltre 25 anni, i membri del team Healthcare partecipano all'annuale JP Morgan Healthcare Conference, un evento della durata di una settimana che si svolge ogni gennaio e contribuisce a dare il tono al settore per il prossimo anno. I nostri calendari sono stati di nuovo fitti dall'alba al tramonto, con presentazioni aziendali e incontri con circa 300 dirigenti e leader del settore. Di seguito, condividiamo alcuni punti salienti e conclusioni della settimana.
Panoramica
Il miglioramento del sentiment è accompagnato da un contesto settoriale sempre più costruttivo
La settimana di JPM è arrivata con cieli sereni e soleggiati a San Francisco per il secondo anno consecutivo, un gradito allontanamento dalle conferenze piovose dei due anni precedenti. Questa volta, il bel tempo è stato accompagnato da un umore decisamente più ottimista sul campo. Mentre la conferenza dell'anno scorso è arrivata sulla scia di una forte correzione settoriale, il settore sanitario – e il biotech in particolare – hanno goduto di un rally sostenuto nella seconda metà del 2025, recuperando da un inizio d'anno debole e sovraperformando tutti gli altri settori nel quarto trimestre.
Come abbiamo visto nel nostro outlook per il 2026, diversi fattori hanno contribuito a questa forza. Nel corso dell'anno, gli investitori hanno acquisito maggiore chiarezza sulla riforma dei prezzi dei farmaci e ora vedono un percorso intorno ai dazi farmaceutici onerosi. La Food and Drug Administration (FDA) ha dimostrato il suo sostegno a una forte industria biofarmaceutica statunitense, rispettando ampiamente le scadenze per le revisioni nel 2025 e introducendo nuovi programmi per accelerare le approvazioni dei farmaci. Questo, unito al calo dei tassi d'interesse, ha contribuito a rilanciare le fusioni e acquisizioni (M&A), ponendo le basi per un contesto più costruttivo in vista dell'JPM26.
Con l'attenuarsi dei venti contrari alle politiche, le fusioni e acquisizioni e l'innovazione sono al centro dell'attenzione
Alla luce dell'andamento delle operazioni fino alla fine dell'anno, la notevole assenza di annunci di M&A biofarmaceutici di grande successo alla conferenza di quest'anno ha attirato l'attenzione. A nostro avviso ciò dipende più dalla tempistica che da un presagio per l'anno a venire. Più probabilmente, la raffica di operazioni su larga scala alla fine del 2025 ha lasciato meno transazioni pronte per la firma in coda per l'inizio di gennaio. Continuiamo a prevedere che il 2026 sarà un anno attivo per le fusioni e acquisizioni strategiche in tutto il settore, una visione rafforzata dai commenti dei dirigenti delle grandi case farmaceutiche che hanno segnalato un forte appetito per le acquisizioni strategiche. L'ultimo giorno della conferenza ha portato anche all'offerta di 14,5 miliardi di dollari di Boston Scientific per Penumbra, a sottolineare la scarsità e il valore degli asset growth di alta qualità nel settore della tecnologia medica.
In un certo senso, la conferenza di quest'anno è sembrata un ritorno a tempi più normali per il settore. Dopo anni di turbative causate dal COVID, dall'inflazione, dai dazi e dalla volatilità delle politiche, il miglioramento del contesto ha spostato l'attenzione di nuovo sull'innovazione. Le aziende hanno pubblicato un flusso costante di aggiornamenti della pipeline e annunci pre-annunci, prestando maggiore attenzione ai progressi clinici, alle imminenti letture dei dati e all'esecuzione dei lanci che ai venti contrari macroeconomici. Mentre i cambiamenti di leadership in seno alla FDA sono ancora da monitorare, il contesto normativo si è dimostrato più stabile di quanto molti temessero e diverse aziende biotecnologiche hanno evidenziato un maggiore allineamento con l'agenzia su progetti di sperimentazione cardine e percorsi di approvazione.
Insieme al miglioramento del sentiment in vista della conferenza e alle riunioni costruttive di ogni membro del nostro team, questa rinnovata attenzione all'innovazione ci ha reso sempre più entusiasti delle prospettive di nuovi trattamenti e della traiettoria del settore nel 2026.
Industria farmaceutica
Rinnovata disponibilità a spendere; possibili cambiamenti all'orizzonte del paradigma terapeutico
Dopo la crescente incertezza che ha dominato l'inizio del 2025, i team di gestione sono arrivati alla conferenza di quest'anno con maggiore chiarezza sul fronte politico e con un settore molto più forte. Con il miglioramento della fiducia nelle norme che disciplinano il settore, le grandi aziende farmaceutiche segnalano una rinnovata disponibilità a spendere, con conversazioni ancora una volta incentrate sulle pipeline e sugli investimenti strategici.
Dopo l'enorme successo delle terapie GLP-1 iniettabili, il 2026 si preannuncia come "l'anno della pillola", con diverse aziende che promuovono formulazioni orali di nuova generazione progettate per ampliare l'accesso e cogliere la prossima tappa di crescita della categoria. Oltre all'obesità, vediamo anche molteplici aree terapeutiche in cui l'innovazione è pronta a rimodellare i paradigmi terapeutici nei prossimi anni.
In ambito immunologico, i dati di fase II ricavati dalla combinazione di malattie infiammatorie intestinali (IBD) di Johnson & Johnson e AbbVie quest'anno potrebbero avere importanti implicazioni per le aziende che sviluppano terapie di prossima generazione. In ambito oncologico, sono attesi dati importanti sui nuovi regimi terapeutici volti ad andare oltre lo standard di lunga data di inibitore del checkpoint più chemioterapia standard, con implicazioni per AstraZeneca, Merck e altri. E le neuroscienze si stanno affermando come la prossima frontiera, con nuove terapie mirate alla prevenzione dell'Alzheimer, della psicosi correlata all'Alzheimer e della depressione tra le aree più importanti da tenere d'occhio quest'anno e nel 2027.
Per gli investitori, ci concentreremmo su società con una migliore visibilità degli utili, sostenuta da pipeline in scadenza e dati ad alta probabilità. Come sempre, i catalizzatori a breve termine richiedono un'attenta valutazione delle aspettative, ma l'assetto complessivo per i prodotti farmaceutici nel 2026 è sempre più positivo.
Biotecnologia
Propensione costante per le operazioni e una lista completa di traguardi clinici nel 2026
Sebbene quest'anno le notizie di fusioni e acquisizioni nel settore biotecnologico si siano calmate, il tono dei leader del settore di JPM26 non ha lasciato intendere che il forte slancio delle operazioni in uscita dal 2025 si stia attenuando. I banchieri rimangono attivi, i finanziamenti a fine anno sono stati robusti e i dirigenti delle grandi case farmaceutiche hanno segnalato di avere sia i mezzi che l'appetito per perseguire acquisizioni strategiche. Nel corso della conferenza, il CEO di Merck ha ribadito la volontà dell'azienda di perseguire transazioni "dell'ordine di decine di miliardi di dollari", mentre il CEO di Bristol Myers Squibb si è impegnato a "gettare una rete ampia", sottolineando che lo sviluppo del business rimane una priorità assoluta.
Agustin Mohedas partecipa a un panel condotto da STAT News alla JP Morgan Healthcare Conference 2026. Foto di Sarah Gonzalez
Ciò che ci ha colpito di più è stata la qualità delle conversazioni che abbiamo avuto con i team di gestione. Molte aziende iniziano il 2026 con bilanci più puliti e percorsi più chiari verso la fase avanzata dei dati, preparando il terreno per un anno ricco di catalizzatori. Sul fronte normativo, l'attività di approvazione della FDA nel 2025 è rimasta sostanzialmente in linea con le medie storiche, contribuendo a supportare la pianificazione in tutto il settore. Sebbene fino ad oggi non vi sia stato alcun deterioramento significativo, alcune scadenze per le revisioni della FDA sono state recentemente prorogate, un aspetto che continueremo a monitorare.
Per quanto riguarda le malattie del sistema nervoso centrale ( SNC ), diversi programmi si stanno avvicinando a dati importanti, tra cui le letture in fase avanzata del tremore essenziale e l'attività in fase regolatoria per altre indicazioni di epilessia e disturbi dell'umore. Le aziende hanno anche evidenziato progressi significativi nei programmi di immunologia orale di nuova generazione, in cui i farmaci emergenti per la psoriasi e le MICI si stanno muovendo verso letture di Fase II e di Fase III più ampie, in uno spazio che potrebbe supportare molteplici e grandi opportunità commerciali nel tempo.
Le malattie rare e i programmi respiratori sono un altro punto focale, con importanti aggiornamenti verso i programmi chiave per l'ipertensione polmonare, la fibrosi polmonare idiopatica (IPF) e l'amiloidosi da transtiretina (ATTR). Anche le piattaforme di vaccini e malattieinfettivestanno progredendo, in particolare gli sforzi volti a una copertura più ampia dei vaccini antipneumococcici, la cui crescita è prevista per i dati sugli adulti e sui bambini fino al 2026.
Nel complesso, la profondità dei dati in arrivo, il forte contesto di finanziamento e il costante interesse strategico da parte delle grandi case farmaceutiche ci lasciano ottimisti sulle prospettive del settore biotecnologico per il 2026.
Tecnologia medica, strumenti per le scienze della vita e assistenza gestita
Medtech: l'innovazione e i fattori demografici favorevoli sostengono una prospettiva positiva
Le aziende del settore Medtech hanno partecipato alla conferenza di quest'anno con un settore su basi solide. L'innovazione rimane solida e numerosi prodotti e mercati sono nelle prime fasi del loro ciclo di vita, il che apre la strada a un notevole potenziale di crescita. Tra i principali punti di osservazione, le aziende devono fare i conti con potenziali venti contrari legati alla copertura, legati alla scadenza dei sussidi di cambio dell'Affordable Care Act e ai requisiti di lavoro di Medicaid. Tuttavia, data l'importanza dell'assistenza sanitaria per gli elettori in vista delle elezioni di medio termine, è possibile che questi impatti siano attenuati.
Vale la pena notare che i dati di terze parti pubblicati durante la settimana di JPM hanno evidenziato tendenze di utilizzo più deboli alla fine del 2025, il che ha sollevato alcuni dubbi sulla solidità del contesto operativo. Tuttavia, i successivi utili delle large cap hanno suggerito che i volumi di interventi sono rimasti resilienti, contribuendo ad alleviare le preoccupazioni sulla domanda sottostante. Riteniamo che i dati demografici stiano creando un vento di coda pluriennale per i volumi procedurali, trainati dal numero crescente di baby boomer che raggiungono i 75 anni, un punto in cui il consumo di assistenza sanitaria in genere raddoppia rispetto all'età di 65 anni.
A nostro avviso, il contesto rimane favorevole, con molte opportunità per gli investitori di essere selettivi nel panorama medtech, soprattutto con valutazioni inferiori alle medie storiche.
Strumenti per le scienze della vita: il miglioramento dei mercati finali, insieme alle valutazioni normalizzate, supporta una visione equilibrata
Per quanto riguarda gli strumenti per le scienze della vita, i mercati finali sono migliorati in modo significativo negli ultimi sei mesi. La spesa nel settore biofarmaceutico e biotecnologico si sta riprendendo, la domanda accademica e governativa si sta stabilizzando e gli sforzi di reshoring offrono un ulteriore vantaggio. La biotrasformazione rimane un punto positivo, con il rafforzamento dei materiali di consumo e i primi segnali di un'inversione di tendenza nelle apparecchiature. Detto questo, in seguito all'ottima performance dei corsi azionari di recente, le valutazioni sono aumentate, il che richiede un approccio misurato agli investimenti in tutto il gruppo.
Assistenza gestita: La sorpresa dei tassi ridefinisce il percorso verso la ripresa dei margini, ma la depressione dei multipli crea opportunità selezionate
In vista della conferenza, i leader dell'assistenza gestita hanno motivo di essere cautamente ottimisti riguardo all'anno a venire, con segnali di stabilizzazione in Medicare Advantage e i potenziali segnali di ripresa del Managed Medicaid. Le conversazioni avute durante la conferenza hanno confermato questo punto di vista. I margini del settore in entrambi i mercati finali dei titoli governativi (Medicare Advantage e Managed Medicaid) rimangono negativi: un evento raro e che riteniamo insostenibile.
In questo contesto, i team di gestione hanno osservato che i tagli ai benefici attuati per il 2026, insieme alle iniziative di gestione dell'utilizzo, dovrebbero aiutare i margini a ricominciare da livelli storicamente bassi. Questo, insieme ai segnali di normalizzazione della tendenza dei costi e ai multipli depressi in tutto il gruppo, ha dato motivo di ottimismo per un sottosettore che non ha ottenuto il favore.
Tuttavia, il panorama è cambiato in modo significativo con l'avviso preliminare sul tasso Medicare Advantage 2027 pubblicato il 26 gennaio, che è rimasto sostanzialmente invariato e ben al di sotto delle aspettative, pesando sui titoli del Managed Care. Il tempo ci dirà se ciò riflette la volontà dell'amministrazione di utilizzare l'assistenza sanitaria come "pagare per" per compensare le pressioni fiscali o se rappresenta un'offerta di apertura per attirare le aziende di assistenza gestita al tavolo delle trattative, in modo simile all'approccio con le grandi case farmaceutiche nel 2025.
Nel breve termine, un tasso inferiore alle attese riduce il margine di errore e ritarda la potenziale normalizzazione dei margini per il settore. Probabilmente i piani dovranno fare più affidamento su riduzioni dei benefici, una gestione più rigorosa dell'utilizzo e pratiche di codificazione in vista del 2027 per compensare il deficit. Ma ci sono limiti al grado di manovra di ciascuna di queste leve, il che significa che i margini di profitto potrebbero finire sotto pressione nel 2027.
È importante sottolineare che i tassi dei CMS (Centers for Medicare & Medicaid Services) in genere migliorano tra l'annuncio iniziale e quello finale e che permane la possibilità di una significativa revisione al rialzo in primavera.
Tuttavia, con il settore sanitario che rappresenta il 18% del PIL degli Stati Uniti e il sostegno bipartisan per migliorare l'accessibilità economica, il rischio legato alle politiche permane nell'intero ecosistema sanitario, non solo per l'assistenza gestita. Detto questo, date le valutazioni depresse e l'opportunità di una significativa ripresa dei margini nel 2026, riteniamo che rimangano opportunità selettive in un sottosettore difficile.
INFORMAZIONI IMPORTANTI
La diversificazione non assicura un profitto né elimina il rischio di subire perdite negli investimenti.
I titoli azionari sono soggetti ad alcuni rischi, tra cui il rischio di mercato. I rendimenti varieranno in funzione degli sviluppi economici, politici e legati all'emittente.
Le attività del settore sanitario sono fortemente regolamentate ed esposte ai tassi di rimborso, nonché all'approvazione governativa dei prodotti e servizi, tutti fattori in grado di incidere in misura sostanziale sui prezzi e la disponibilità; inoltre, possono subire gli effetti dell'obsolescenza rapida e della scadenza dei brevetti.
Queste sono le opinioni dell'autore al momento della pubblicazione e possono differire da quelle di altri individui/team di Janus Henderson Investors. I riferimenti a singoli titoli non costituiscono una raccomandazione all'acquisto, alla vendita o alla detenzione di un titolo, di una strategia d'investimento o di un settore di mercato e non devono essere considerati redditizi. Janus Henderson Investors, le sue affiliate o i suoi dipendenti possono avere un’esposizione nei titoli citati.
Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Tutti i dati dei rendimenti includono sia il reddito che le plusvalenze o le eventuali perdite ma sono al lordo dei costi delle commissioni dovuti al momento dell'emissione.
Le informazioni contenute in questo articolo non devono essere intese come una guida all'investimento.
Non vi è alcuna garanzia che le tendenze passate continuino o che le previsioni si realizzino.
Comunicazione di Marketing.
Informazioni importanti
Si prega di leggere attentamente le seguenti informazioni sui fondi citati in questo articolo.
- Le azioni/quote possono perdere valore rapidamente e di norma implicano rischi più elevati rispetto alle obbligazioni o agli strumenti del mercato monetario. Di conseguenza il valore del proprio investimento potrebbe diminuire.
- Le azioni di società a piccola e media capitalizzazione possono presentare una maggiore volatilità rispetto a quelle di società più ampie e talvolta può essere difficile valutare o vendere tali azioni al momento e al prezzo desiderati, il che aumenta il rischio di perdite.
- Un Fondo che presenta un’esposizione elevata a un determinato paese o regione geografica comporta un livello maggiore di rischio rispetto a un Fondo più diversificato.
- Il Fondo si concentra su determinati settori o temi d’investimento e potrebbe risentire pesantemente di fattori quali eventuali variazioni ai regolamenti governativi, una maggiore competizione nei prezzi, progressi tecnologici ed altri eventi negativi.
- Il Fondo potrebbe usare derivati al fine di conseguire il suo obiettivo d'investimento. Ciò potrebbe determinare una "leva", che potrebbe amplificare i risultati dell'investimento, e le perdite o i guadagni per il Fondo potrebbero superare il costo del derivato. I derivati comportano rischi aggiuntivi, in particolare il rischio che la controparte del derivato non adempia ai suoi obblighi contrattuali.
- Qualora il Fondo detenga attivi in valute diverse da quella di base del Fondo o l'investitore detenga azioni o quote in un'altra valuta (in assenza di "copertura"), il valore dell'investimento potrebbe subire le oscillazioni del tasso di cambio.
- Se il Fondo, o una classe di azioni con copertura, intende attenuare le fluttuazioni del tasso di cambio tra la valuta di denominazione e la valuta di base, la stessa strategia di copertura potrebbe generare un effetto positivo o negativo sul valore del Fondo, a causa delle differenze di tasso d'interesse a breve termine tra le due valute.
- I titoli del Fondo potrebbero diventare difficili da valutare o da vendere al prezzo e con le tempistiche desiderati, specie in condizioni di mercato estreme con il prezzo delle attività in calo, aumentando il rischio di perdite sull'investimento.
- Il Fondo potrebbe perdere denaro se una controparte con la quale il Fondo effettua scambi non fosse più intenzionata ad adempiere ai propri obblighi, o a causa di un errore o di un ritardo nei processi operativi o di una negligenza di un fornitore terzo.
Rischi specifici
- Le azioni/quote possono perdere valore rapidamente e di norma implicano rischi più elevati rispetto alle obbligazioni o agli strumenti del mercato monetario. Di conseguenza il valore del proprio investimento potrebbe diminuire.
- Le azioni di società a piccola e media capitalizzazione possono presentare una maggiore volatilità rispetto a quelle di società più ampie e talvolta può essere difficile valutare o vendere tali azioni al momento e al prezzo desiderati, il che aumenta il rischio di perdite.
- Un Fondo che presenta un’esposizione elevata a un determinato paese o regione geografica comporta un livello maggiore di rischio rispetto a un Fondo più diversificato.
- Il Fondo si concentra su determinati settori o temi d’investimento e potrebbe risentire pesantemente di fattori quali eventuali variazioni ai regolamenti governativi, una maggiore competizione nei prezzi, progressi tecnologici ed altri eventi negativi.
- Il Fondo potrebbe usare derivati al fine di conseguire il suo obiettivo d'investimento. Ciò potrebbe determinare una "leva", che potrebbe amplificare i risultati dell'investimento, e le perdite o i guadagni per il Fondo potrebbero superare il costo del derivato. I derivati comportano rischi aggiuntivi, in particolare il rischio che la controparte del derivato non adempia ai suoi obblighi contrattuali.
- Qualora il Fondo detenga attivi in valute diverse da quella di base del Fondo o l'investitore detenga azioni o quote in un'altra valuta (in assenza di "copertura"), il valore dell'investimento potrebbe subire le oscillazioni del tasso di cambio.
- Se il Fondo, o una classe di azioni con copertura, intende attenuare le fluttuazioni del tasso di cambio tra la valuta di denominazione e la valuta di base, la stessa strategia di copertura potrebbe generare un effetto positivo o negativo sul valore del Fondo, a causa delle differenze di tasso d'interesse a breve termine tra le due valute.
- I titoli del Fondo potrebbero diventare difficili da valutare o da vendere al prezzo e con le tempistiche desiderati, specie in condizioni di mercato estreme con il prezzo delle attività in calo, aumentando il rischio di perdite sull'investimento.
- Il Fondo può sostenere un livello di costi di operazione più elevato per effetto dell’investimento su mercati caratterizzati da una minore attività di contrattazione o meno sviluppati rispetto a un fondo che investa su mercati più attivi/sviluppati.
- Il Fondo potrebbe perdere denaro se una controparte con la quale il Fondo effettua scambi non fosse più intenzionata ad adempiere ai propri obblighi, o a causa di un errore o di un ritardo nei processi operativi o di una negligenza di un fornitore terzo.