In sintesi
- La crescita economica statunitense si sta dimostrando resiliente; ciò sostiene i fondamentali societari, ma allo stesso tempo mantiene gli spread contenuti, favorendo una maggiore attenzione all'asset allocation e alle opportunità non correlate.
- Le iniezioni di liquidità da parte delle autorità, insieme agli acquisti di titoli garantiti da ipoteca da parte di imprese sponsorizzate dai governi, potrebbero determinare un livello minimo a breve termine in alcuni mercati e avere un read-across positivo su altri asset cartolarizzati.
- I rendimenti reali positivi, la possibilità che l'inflazione si abbassi con l'avvicinarsi degli impatti dei dazi e la prospettiva di un presidente della Fed orientato al accomodante ci inducono a privilegiare la parte a breve della curva dei rendimenti.
Una crescita resiliente è favorevole, ma la selettività rimane fondamentale
La crescita del prodotto interno lordo (PIL) degli Stati Uniti nel quarto trimestre, a gennaio, sta andando ben al di sopra delle aspettative di appena un mese fa. Guardando al futuro, ci aspettiamo una crescita superiore al trend nel 2026, sostenuta dalla spesa in conto capitale guidata dall'intelligenza artificiale (AI) (e dagli incrementi di produttività derivanti dall'adozione dell'AI), dalla deregolamentazione e dal pacchetto fiscale One Big Beautiful Bill (OBBB). Il mercato del lavoro sembra trovarsi in un equilibrio "basse assunzioni, basso incendio" e i dati recenti sono stati incoraggianti, anche se la Federal Reserve (Fed) statunitense sembra attenta ai rischi di ribasso.
Con l'inflazione destinata a diminuire - i rialzi dei dazi inizieranno a breve - il rendimento reale positivo della maggior parte delle asset class obbligazionarie dovrebbe apparire sempre più interessante.
Gli spread rimangono contratti, ma questo contesto dovrebbe contribuire a mantenerli entro un determinato range più a lungo, aumentando la nostra fiducia nella possibilità di "guadagnare il carry" in molti settori. Intendiamo mantenere un’asset allocation tattica, sfruttando le potenziali dislocazioni settoriali.
Privilegiamo gli asset cartolarizzati rispetto ai corporate, che sono rimasti indietro rispetto al più ampio movimento di contrazione e offrono più spazio per un'ulteriore compressione, oltre a beneficiare di un carry relativamente più elevato. Con l'ordine di acquisto di 200 miliardi di dollari di titoli garantiti da ipoteca alle imprese sponsorizzate dal governo, ciò dovrebbe dimostrarsi favorevole. Nel nostro documento trimestrale "Prospettive" condividiamo le nostre opinioni sul mercato obbligazionario e la nostra classifica trimestrale di asset allocation. Evidenziamo un grafico da tenere d'occhio, esploriamo le opportunità di valore relativo e forniamo approfondimenti sui nostri ultimi punteggi di asset allocation per sottosettore dell'obbligazionario.
INFORMAZIONI IMPORTANTI
I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso di interesse, inflazione, credito e default. Quando i tassi di interesse aumentano, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono e viceversa. Le obbligazioni high yield, o obbligazioni "spazzatura", comportano un rischio maggiore di default e volatilità dei prezzi e possono subire oscillazioni di prezzo brusche e improvvise. I titoli esteri, compreso il debito sovrano, sono soggetti a fluttuazioni valutarie, incertezza politica ed economica, maggiore volatilità e minore liquidità, tutti fattori amplificati nei mercati emergenti.
I prodotti cartolarizzati, come i titoli garantiti da ipoteca (MBS) e da asset (ABS), sono più sensibili alle variazioni dei tassi d'interesse, presentano il rischio di proroga e pagamento anticipato e sono soggetti a maggiori rischi di credito, valutazione e liquidità rispetto ad altri titoli a reddito fisso.
Collateralized Loan Obligations (CLO): Titoli di debito emessi in più tranche, con diversi gradi di rischio, garantiti da un portafoglio sottostante composto essenzialmente da prestiti a società investment grade. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se i pagamenti non vengono effettuati tempestivamente o se la solidità creditizia si indebolisce. I CLO sono soggetti al rischio di liquidità, al rischio di tasso d'interesse, al rischio di credito, al rischio di call e al rischio di default delle attività sottostanti..
I prestiti bancari spesso coinvolgono mutuatari con un basso rating creditizio, le cui condizioni finanziarie sono travagliate o incerte, comprese le società con un alto livello di leva finanziaria o in procedura fallimentare.
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