Azioni europee: le riforme strategiche preparano il terreno per la crescita

Dopo un periodo di performance relativamente forte nel 2025, le azioni europee sono ben posizionate per compiere ulteriori progressi nel 2026, beneficiando di un rimbalzo macroeconomico globale, di relazioni commerciali più calme e di riforme strategiche su larga scala, in particolare in Germania. Mentre l'Europa sta attraversando un periodo che si sta trasformando in un periodo di trasformazione, questo potrebbe rappresentare un vento favorevole per le aziende della regione nei prossimi anni. Ma quali temi ci aspettiamo di dominare?

Le prospettive del commercio europeo

Quasi la metà del PIL europeo è orientato alle esportazioni, il che significa che le prospettive economiche della regione sono indissolubilmente legate alle tendenze globali, con Stati Uniti e Cina come principali partner di trading. Eventuali segnali di slancio economico in questi paesi lasciano presagire un contesto favorevole per le esportazioni europee.

In questo momento, vediamo un miglioramento delle prospettive per l'economia statunitense, trainato da un mix di allentamento monetario, misure di stimolo fiscale e deregolamentazione. Con l'allontanarsi delle incertezze sui dazi sulle importazioni, il recente accordo commerciale tra Stati Uniti ed Europa segna una pietra miliare positiva, che potenzialmente rinvigorisce le attività commerciali transfrontaliere, con particolare attenzione al settore automobilistico. Nel frattempo, la Cina registra un sorprendente rialzo dei consumi e dell'inflazione. Ciò potrebbe suggerire un punto di svolta nelle prospettive macroeconomiche complessive finora penalizzate da crescita lenta, aumento della disoccupazione e deflazione.

Le riforme europee come catalizzatore per la crescita

A livello europeo, prevediamo che una serie di riforme e misure di stimolo nel corso del 2026 getteranno le basi per la crescita futura. Le iniziative chiave includono il potenziale allentamento dei requisiti patrimoniali delle banche, la riforma del mercato delle cartolarizzazioni e progetti di legge omnibus volti a semplificare i processi normativi. Queste riforme, legate al rapporto dell'ex presidente della BCE Mario Draghi sulla competitività dell'UE, sono concepite per migliorare la stabilità finanziaria, le prospettive e l'attrattiva degli investimenti della regione, favorendo un ambiente economico più dinamico e resiliente.

La Germania, spesso definita la locomotiva economica d'Europa, ha guidato le riforme sul fronte interno, creando aspettative per un periodo di crescita robusta. Il governo tedesco ha intrapreso un percorso di stimoli fiscali e deregolamentazione, che dovrebbe trainare l'attività economica fino al 2026 e oltre. Questo sviluppo non solo rafforza il mercato interno tedesco, ma ha anche ricadute positive per le aziende europee al di fuori della Germania, posizionate per fornire i beni e i servizi necessari.

L'Europa ospita un'ampia gamma di imprese solide

Le banche e la difesa sono state temi forti nel mercato azionario europeo nel 2025 e vediamo ulteriori prospettive per entrambi i settori nel 2026. Le banche europee sarebbero i principali beneficiari delle riforme relative alla riforma del mercato delle cartolarizzazioni e ai requisiti patrimoniali delle banche, e un contesto di curva dei rendimenti più ripido è stato un motore duraturo della redditività. Continuiamo a vedere che il settore viene trading a prezzi molto più bassi rispetto al suo passato (travagliato).

Allo stesso modo, nonostante un rally piuttosto eccezionale per i titoli della difesa in questo ciclo, le prospettive a lungo termine per l'industria della difesa sono state trasformate da quello che è un cambiamento generazionale nel modo in cui l'Europa percepisce la necessità delle proprie competenze di difesa (Figura 1).

Il percorso verso una pace duratura in Ucraina rimane fragile e incerto, con molteplici esiti sul tavolo, in termini di prospettive per le azioni europee e globali. Resta il supporto strutturale per le prospettive a lungo termine dei titoli europei della difesa o correlati, data la necessità per l'Europa di modernizzare ed espandere le proprie competenze, riducendo la dipendenza dagli Stati Uniti. E c'è ancora molto terreno da recuperare. Gli eserciti europei sono dolorosamente sotto equipaggiati e scarsamente riforniti. È probabile che gli sforzi di riarmo continuino allo stesso ritmo o addirittura a un ritmo accelerato, dato il ridimensionamento degli Stati Uniti dall'Europa e l'opinione del presidente degli Stati Uniti Trump secondo cui i problemi di sicurezza europea devono essere risolti dall'Europa.

Più in generale, nel lungo periodo, la prospettiva di un rischio geopolitico ridotto apre le porte a molti settori. L'Europa dovrebbe svolgere un ruolo di primo piano nel processo di ricostruzione in Ucraina, con tutte le industrie collegate che potrebbero partecipare.

Allegato 1: Il riarmo dell'Occidente

Fonte: NATO, SIPRI, UBS, al 9 luglio 2025. La linea blu si riferisce ai dati SIPRI, la linea nera ai dati NATO. Entrambi utilizzano definizioni leggermente diverse. Non vi è alcuna garanzia che le tendenze passate continuino o che le previsioni si realizzino.

Osserviamo una crescita di slancio anche in diversi altri temi. La continua accelerazione degli investimenti nelle infrastrutture AI ha riportato i riflettori sulle aziende di apparecchiature per semiconduttori e sulle aziende di apparecchiature elettriche esposte ai data center. Più in generale, l'elettrificazione e gli investimenti nella rete si prefigurano come storie di crescita strutturale sostenuta. L'inizio di un ciclo di allentamento monetario negli Stati Uniti è di buon auspicio anche per le società europee con esposizioni cicliche negli Stati Uniti.

Tenete presente che i rischi permangono

Non crediamo che la prospettiva di riforme europee sia realmente presa in considerazione nelle valutazioni attuali dei titoli della regione, in particolare su base relativa rispetto agli Stati Uniti (Figura 2). Se lo slancio che sta alla base del cambiamento dovesse essere frenato dall'indecisione politica e/o da pesanti processi burocratici, le azioni europee hanno ancora diverse strade per compiere progressi.

Figura 2: Le azioni europee sono prezzate a uno sconto storico rispetto alle azioni statunitensi

Fonte: previsioni di consenso Bloomberg, analisi di Janus Henderson Investors, al 30 settembre 2025. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Non vi è alcuna garanzia che le tendenze passate continuino o che le previsioni si realizzino.

L'ottimismo era radicato negli utili societari, più che nella geopolitica

Un fattore che riassume le nostre opinioni sulle prospettive delle azioni europee è il consenso sulle stime delle società europee, in cui vediamo un balzo significativo, anno dopo anno, tra il 2025 e il 2026. I dati sugli utili per il 2025 sembravano artificialmente scarsi perché la forza dell'euro ha ridotto il valore degli utili esteri una volta riconvertiti in euro. Questo ha rappresentato un fattore sfavorevole in particolare per l'industria, i beni voluttuari e le aziende sanitarie, aree che in genere ci aspettiamo di essere più esposte ai fattori che influenzano le esportazioni. L'atteso aumento degli utili potrebbe rappresentare un forte vento a favore per le valutazioni in Europa.

Figura 3: Le aspettative di crescita degli utili sono aumentate notevolmente per le aziende europee

Fonte: Datastream, Bloomberg, stime di BNP Paribas Exane, al 30 settembre 2025. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Non vi è alcuna garanzia che le tendenze passate continueranno o che le previsioni si realizzeranno.