In sintesi
- Gli spread creditizi contenuti non segnalano necessariamente un’inversione imminente, ma richiedono agli investitori di concentrarsi sul valore relativo e su un’attenta selezione dei titoli.
- L'AI sta creando sia opportunità che rischi nell'obbligazionario, con forti investimenti che potrebbero far pressione sugli spread Investment Grade e aprire al valore negli asset high yield e securitized.
- In un contesto di inflazione persistente e correlazioni mutevoli, un approccio più selettivo e attivo all'obbligazionario, che privilegi esposizioni con duration più breve e securitized, può contribuire a migliorare i rendimenti corretti per il rischio.
INFORMAZIONI IMPORTANTI
I portafogli a gestione attiva potrebbero non produrre i risultati attesi. Nessuna strategia di investimento può garantire un profitto o eliminare il rischio di perdita.
Le società focalizzate sull'intelligenza artificiale (“AI”), comprese quelle che sviluppano o utilizzano le tecnologie AI, potrebbero dover affrontare una rapida obsolescenza dei prodotti, un'intensa concorrenza e un aumento del controllo normativo. Queste aziende spesso fanno molto affidamento sulla proprietà intellettuale, investono in modo significativo in ricerca e sviluppo e dipendono dal mantenimento e dall'aumento della domanda dei consumatori. I loro titoli possono essere più volatili di quelli di società che offrono tecnologie più consolidate e possono essere influenzati da rischi legati all'uso dell'AI nelle operazioni aziendali, tra cui la responsabilità legale o il danno reputazionale.
I prestiti bancari spesso coinvolgono mutuatari con rating di credito bassi, le cui condizioni finanziarie sono travagliate o incerte, comprese le società con un'elevata leva finanziaria o in fase di fallimento.
Obbligazioni garantite da collaterale (CLO):Titoli di debito emessi in diverse tranche, con vari gradi di rischio, e garantiti da un portafoglio sottostante costituito principalmente da prestiti societari con rating inferiore a Investment Grade. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se un emittente non effettua pagamenti puntuali o se la sua solidità creditizia si indebolisce. I CLO sono soggetti al rischio di liquidità, al rischio di tasso d'interesse, al rischio di credito, al rischio di call e al rischio di default delle attività sottostanti.
La diversificazione non assicura un profitto né elimina il rischio di subire perdite negli investimenti.
I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso d'interesse, inflazione, credito e default. Quando i tassi di interesse aumentano, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono e viceversa. Le obbligazioni High yield, o obbligazioni "spazzatura", comportano un rischio più elevato di default e di volatilità dei prezzi. I titoli esteri, compreso il debito sovrano, sono soggetti a fluttuazioni valutarie, incertezza politica ed economica, maggiore volatilità e minore liquidità, tutti fattori amplificati nei mercati emergenti.
I settori tecnologici possono essere influenzati in modo significativo dall'obsolescenza della tecnologia esistente, dai cicli brevi dei prodotti, dal calo dei prezzi e dei profitti, dalla concorrenza di nuovi operatori sul mercato e dalle condizioni economiche generali. Un investimento concentrato in un singolo settore potrebbe essere più volatile rispetto alla performance di investimenti meno concentrati e del mercato nel suo complesso.
I prodotti cartolarizzati, come i titoli garantiti da ipoteca e da attività, sono più sensibili alle variazioni dei tassi di interesse, presentano un rischio di estensione e di pagamento anticipato e sono soggetti a maggiori rischi di credito, valutazione e liquidità rispetto ad altri titoli obbligazionari.
La volatilità misura il rischio utilizzando la dispersione dei rendimenti per un determinato investimento.
**Alfa:** Rendimento in eccesso generato da un investimento rispetto a un indice benchmark, in genere attribuito alla gestione attiva o alle abilità di investimento.
Carry: il rendimento ottenuto detenendo un asset nel tempo, derivato principalmente dal reddito, come i pagamenti delle cedole, piuttosto che dall’apprezzamento del prezzo.
Convesso (convessità): Misura della curvatura della relazione tra i prezzi delle obbligazioni e i tassi di interesse, che indica come cambia la duration al variare dei rendimenti.
Core PCE: indice Core Personal Consumption Expenditures, una misura dell'inflazione che esclude i prezzi volatili dei generi alimentari e dell'energia ed è monitorato da vicino dalle banche centrali.
Correlazione: misura la relazione esistente fra i movimenti di due variabili.
Spread creditizio: la differenza di rendimento tra un'obbligazione societaria e un titolo di Stato di pari scadenza.
Rischio di default: Il rischio che un mutuatario non sia in grado di far fronte al pagamento degli interessi o del capitale su un'obbligazione di debito.
Dispersione: il grado di variazione dei rendimenti tra titoli all'interno di un mercato o di una asset class, che spesso crea opportunità di investimento selettivo.
Duration: misura della sensibilità del prezzo di un’obbligazione alle variazioni dei tassi di interesse, che indica quanto ci si aspetta che il suo prezzo cambi in caso di variazioni dei tassi.
Rischio di estensione: il rischio che la scadenza di un asset cartolarizzato si allunghi a causa di un rimborso più lento del previsto, che si verifica spesso quando i tassi d’interesse aumentano.
Fannie Mae e Freddie Mac: imprese patrocinate dal governo USA che sostengono il mercato immobiliare tramite l'acquisto e la garanzia delle ipoteche e che in questo modo forniscono liquidità ai prestatori ipotecari.
Obbligazioni high yield: obbligazioni emesse da aziende con rating di credito inferiori rispetto a Investment Grade, che offrono rendimenti più elevati per compensare il maggiore rischio di credito.
Investment Grade: un rating di credito che indica che un'obbligazione è considerata avere un rischio di default relativamente basso dalle agenzie di rating.
Rischio di liquidità: il rischio che un investimento non possa essere acquistato o venduto abbastanza rapidamente sul mercato per evitare o ridurre al minimo una perdita.
Rischio di rimborso anticipato: il rischio che un mutuatario rimborsi un prestito o un titolo prima del previsto, riducendo potenzialmente il reddito atteso dell'investitore.
Valore relativo: un approccio agli investimenti che cerca di sfruttare le differenze di prezzo tra titoli o mercati correlati.
Resi credit: Strumenti di credito Residential mortgage-backed o correlati al settore immobiliare garantiti da un pool di prestiti residenziali.
Rendimento corretto per il rischio: Misura del rendimento di un investimento in relazione al livello di rischio assunto per raggiungerlo.
Prodotti cartolarizzati: Strumenti finanziari creati raggruppando asset come ipoteche o prestiti e emettendo titoli garantiti da questi flussi di cassa.
Selezione dei titoli: il processo di scelta dei singoli titoli all'interno di un'asset class sulla base dell'analisi delle loro caratteristiche e della loro valutazione.
Spread per unità di volatilità: misura del rendimento che valuta il rendimento in eccesso guadagnato rispetto al livello di variabilità dei prezzi o di rischio.
Volatilità: una misura statistica del grado di variazione del prezzo di uno strumento finanziario nel tempo, spesso utilizzata come indicatore del rischio.
Tom Ross (TR): Salve e benvenuti. Sono Tom Ross, Responsabile High Yield e portfolio manager del Team Multi-Sector Credit. E oggi sono affiancato da John Lloyd, il nostro Global Head of Multi-Sector Credit. Di recente abbiamo incontrato molti clienti. E così condivideremo con voi alcune delle domande chiave che i clienti ci hanno posto.
E poi tratteremo anche argomenti come l'AI, i tassi d'interesse e, secondo noi, quali sono le opportunità e come investire nell'obbligazionario del futuro.
Ok, quindi John, la prima domanda per te è che, incontrando i clienti, una delle domande chiave è che gli spread sono molto ristretti, cosa dovremmo fare?
John Lloyd (JL): Sì, penso che il tema centrale sia che bisogna massimizzare lo spread per unità di volatilità in questo tipo di ambienti e non cercare di aumentare il rendimento. Ci sono molte opportunità di valore relativo tra i vari settori. C'è anche molta dispersione all'interno dei settori e dei temi in cui si può investire. Parleremo di AI, ma l'AI è un tema enorme in cui abbiamo investito. E penso che ci siano molte ragioni per cui gli spread sono stretti.
TR: Gli spread stretti non significano necessariamente che si allargheranno, ma abbiamo una migliore qualità del credito nella maggior parte dell'universo del credito pubblico. Abbiamo anche una duration inferiore in settori come l'alto rendimento. E in generale i fondamentali delle imprese sembrano piuttosto buoni. Penso quindi che gli spread siano ridotti per un motivo, e non solo che gli spread sono ridotti, quindi si stanno allargando.
JL: Sì. Abbiamo avuto molti periodi, all'inizio del 2000 e nel 2010, in cui ci sono stati lunghi periodi di spread ristretti, in cui è comunque opportuno cercare di ottenere rendimento, ma è necessario farlo in modo responsabile. Penso quindi che siano esempi in cui si può comunque trovare conforto in un contesto di spread ristretti.
E i fondamentali sono davvero solidi. La crescita del PIL negli Stati Uniti è superiore alla media. L’Europa sta accelerando. So che quest’anno ci sono stati alcuni conflitti che hanno rallentato alcuni mercati. Ma questo crea anche opportunità.
TR: Ok. Passiamo all'AI. Quindi opportunità e rischi. Inizia tu.
JL: Credo che lo abbiamo considerato un rischio nel mercato degli investimenti. Gli hyperscaler stanno spendendo, si sa, 800 miliardi di dollari quest'anno. E oltre un trilione di dollari il prossimo anno. Tale offerta arriverà principalmente attraverso il mercato Investment Grade. Gli spread Investment Grade sono già prossimi ai minimi storici. E credo che tale offerta dal punto di vista tecnico potrebbe ampliare gli spread in quel mercato. Questo è un esempio di rischio nel mercato obbligazionario.
Nell'alto rendimento e nei cartolarizzati è possibile ottenere spread piuttosto buoni investendo nell'AI. Abbiamo visto nell'alto rendimento e anche esempi di investimento nei derivati di secondo livello dell'AI. Aziende di servizi, a causa di un arretrato energetico, hardware tecnologico, operatori di memoria. E abbiamo visto le società di questi spazi essere aggiornate e gli spread ridursi.
TR: Sì. E abbiamo avuto anche i deal sui data center, che sono stati una grandissima opportunità quando è uscita la prima volta. Ora siamo un po' più selettivi e c'è ancora molto da fare in termini di emissioni, ma credo che si presenteranno anche opportunità. Infatti, di recente in Europa è stato annunciato uno dei primi deal per un data center europeo.
Bene, ok. Quindi parliamo un po' di tassi. Come consideriamo i tassi – l'AI è inflazionistica o disinflazionistica?
JL: Penso che l'AI sarà inflazionistica nel breve termine, nei prossimi 18, 24, forse anche 36 mesi. Abbiamo visto che i dati sull'occupazione negli Stati Uniti hanno tenuto davvero bene. Una delle statistiche che mi piace mettere in evidenza è che le assunzioni di ingegneri software sono aumentate di anno in anno. Quindi, se si assiste a una riduzione dei posti di lavoro, probabilmente la si vedrà prima in questo settore. E non lo stiamo vedendo.
Poi arrivano notizie come Apple che aumenta i prezzi degli iPhone. Lo stiamo vedendo nell’hardware. Lo stiamo vedendo nelle tariffe delle utenze. Partiamo già da un tasso relativamente alto per la PCE core, quindi penso che l’inflazione rimarrà elevata. E penso che sia uno dei rischi da gestire nei mercati obbligazionari.
Credo anche che le correlazioni: vuoi accennare alle correlazioni?
TR: Sì. Quindi è evidente che siamo passati da una correlazione negativa a una potenzialmente positiva in termini di correlazione tra azioni e tassi, cosa che abbiamo già visto prima del 2000. Quindi credo che questo significhi solo che dobbiamo considerare tali correlazioni. In fin dei conti, in molte delle strategie che usiamo, la duration serve da smorzatore della volatilità.
Si tratta quindi di considerare quelle correlazioni. Ma alla fine credo che il modo migliore di utilizzare l'obbligazionario oggi sia quello di sfruttare il carry a breve termine invece di una copertura di protezione a lungo termine.
JL: Sono d'accordo.
TR: Ok. Per concludere, quali riteniamo siano le opportunità migliori e come investiamo o come i clienti dovrebbero pensare di investire nell'obbligazionario in futuro?
JL: Un altro grande argomento. Penso che ci sia un esempio che risale a quanto dicevo all'inizio, sulla massimizzazione dello spread per unità di volatilità. Penso al mercato immobiliare e allo spazio del credito residenziale. È un ottimo modo per farlo. Perché ci sarà meno volatilità? Beh, Fannie e Freddie stanno acquistando oltre, si sa, 200 miliardi di dollari in quel mercato.
Ciò ridurrà probabilmente la volatilità nel corso dell'anno in questi settori. Quindi, sono queste le aree che prediligiamo. E, in generale, prediligiamo le cartolarizzazioni. Tendono ad avere una duration più breve, nella parte breve della curva. Inoltre, i loro spread rispetto alla media storica tendono ad essere più economici rispetto a quelli del credito societario. Quindi, non è che non ci piaccia il credito societario. Solo che le cartolarizzazioni offrono rendimenti e risultati un po' migliori su base corretta per il rischio.
TR: Voglio aggiungere anche questo. In un contesto benevolo, in cui gli spread rimangono stretti, la funzione è davvero quella di concentrarsi sulla selezione dei titoli all'interno di tutte le diverse asset class dell'obbligazionario. Ma poi, se si verifica una certa volatilità, essere sovrappesati in titoli cartolarizzati più difensivi ma ad alto rendimento in questo momento potrebbe portare a opportunità, come abbiamo visto in passato, per poi passare a quelle asset class obbligazionarie con maggiore convessità e un maggiore potenziale di rialzo come l'Investment Grade, i mercati emergenti e l'alto rendimento.
Fantastico. Grazie per l'attenzione. E se avete altre domande, contattate il vostro rappresentante commerciale.
Queste sono le opinioni dell'autore al momento della pubblicazione e possono differire da quelle di altri individui/team di Janus Henderson Investors. I riferimenti a singoli titoli non costituiscono una raccomandazione all'acquisto, alla vendita o alla detenzione di un titolo, di una strategia d'investimento o di un settore di mercato e non devono essere considerati redditizi. Janus Henderson Investors, le sue affiliate o i suoi dipendenti possono avere un’esposizione nei titoli citati.
Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Tutti i dati dei rendimenti includono sia il reddito che le plusvalenze o le eventuali perdite ma sono al lordo dei costi delle commissioni dovuti al momento dell'emissione.
Le informazioni contenute in questo articolo non devono essere intese come una guida all'investimento.
Non vi è alcuna garanzia che le tendenze passate continuino o che le previsioni si realizzino.
Comunicazione di Marketing.
Rischi specifici
- Gli emittenti di obbligazioni (o di strumenti del mercato monetario) potrebbero non essere più in grado di pagare gli interessi o rimborsare il capitale, ovvero potrebbero non intendere più farlo. In tal caso, o qualora il mercato ritenga che ciò sia possibile, il valore dell'obbligazione scenderebbe.
- L’aumento (o la diminuzione) dei tassi d’interesse può influire in modo diverso su titoli diversi. Nello specifico, i valori delle obbligazioni si riducono di norma con l'aumentare dei tassi d'interesse. Questo rischio risulta di norma più significativo quando la scadenza di un investimento obbligazionario è a più lungo termine.
- Il Fondo investe in obbligazioni ad alto rendimento (non investment grade) che, sebbene offrano di norma un interesse superiore a quelle investment grade, sono più speculative e più sensibili a variazioni sfavorevoli delle condizioni di mercato.
- Alcune obbligazioni (obbligazioni callable) consentono ai loro emittenti il diritto di rimborsare anticipatamente il capitale o di estendere la scadenza. Gli emittenti possono esercitare tali diritti laddove li ritengano vantaggiosi e, di conseguenza, il valore del Fondo può esserne influenzato.
- Un Fondo che presenta un’esposizione elevata a un determinato paese o regione geografica comporta un livello maggiore di rischio rispetto a un Fondo più diversificato.
- Il Fondo potrebbe usare derivati al fine di conseguire il suo obiettivo d'investimento. Ciò potrebbe determinare una "leva", che potrebbe amplificare i risultati dell'investimento, e le perdite o i guadagni per il Fondo potrebbero superare il costo del derivato. I derivati comportano rischi aggiuntivi, in particolare il rischio che la controparte del derivato non adempia ai suoi obblighi contrattuali.
- Se il Fondo, o una sua classe di azioni con copertura, intende attenuare le fluttuazioni del tasso di cambio tra una valuta e la valuta di base, la stessa strategia di copertura potrebbe generare un effetto positivo o negativo sul valore del Fondo, a causa delle differenze di tasso d’interesse a breve termine tra le due valute.
- I titoli del Fondo potrebbero diventare difficili da valutare o da vendere al prezzo e con le tempistiche desiderati, specie in condizioni di mercato estreme con il prezzo delle attività in calo, aumentando il rischio di perdite sull'investimento.
- Il Fondo può sostenere un livello di costi di operazione più elevato per effetto dell’investimento su mercati caratterizzati da una minore attività di contrattazione o meno sviluppati rispetto a un fondo che investa su mercati più attivi/sviluppati.
- Le spese correnti possono essere prelevate, in tutto o in parte, dal capitale, il che potrebbe erodere il capitale o ridurne il potenziale di crescita.
- Il Fondo potrebbe perdere denaro se una controparte con la quale il Fondo effettua scambi non fosse più intenzionata ad adempiere ai propri obblighi, o a causa di un errore o di un ritardo nei processi operativi o di una negligenza di un fornitore terzo.
- Oltre al reddito, questa classe di azioni può distribuire plusvalenze di capitale realizzate e non realizzate e il capitale inizialmente investito. Sono dedotti dal capitale anche commissioni, oneri e spese. Entrambi i fattori possono comportare l’erosione del capitale e un potenziale ridotto di crescita del medesimo. Si richiama l’attenzione degli investitori anche sul fatto che le distribuzioni di tale natura possono essere trattate (e quindi imponibili) come reddito, secondo la legislazione fiscale locale.
Rischi specifici
- Gli emittenti di obbligazioni (o di strumenti del mercato monetario) potrebbero non essere più in grado di pagare gli interessi o rimborsare il capitale, ovvero potrebbero non intendere più farlo. In tal caso, o qualora il mercato ritenga che ciò sia possibile, il valore dell'obbligazione scenderebbe.
- L’aumento (o la diminuzione) dei tassi d’interesse può influire in modo diverso su titoli diversi. Nello specifico, i valori delle obbligazioni si riducono di norma con l'aumentare dei tassi d'interesse. Questo rischio risulta di norma più significativo quando la scadenza di un investimento obbligazionario è a più lungo termine.
- Il Fondo investe in obbligazioni ad alto rendimento (non investment grade) che, sebbene offrano di norma un interesse superiore a quelle investment grade, sono più speculative e più sensibili a variazioni sfavorevoli delle condizioni di mercato.
- Alcune obbligazioni (obbligazioni callable) consentono ai loro emittenti il diritto di rimborsare anticipatamente il capitale o di estendere la scadenza. Gli emittenti possono esercitare tali diritti laddove li ritengano vantaggiosi e, di conseguenza, il valore del Fondo può esserne influenzato.
- I mercati emergenti espongono il Fondo a una volatilità più elevata e a un maggior rischio di perdite rispetto ai mercati sviluppati; sono sensibili a eventi politici ed economici negativi e possono essere meno ben regolamentati e prevedere procedure di custodia e regolamento meno solide.
- Il Fondo potrebbe usare derivati al fine di conseguire il suo obiettivo d'investimento. Ciò potrebbe determinare una "leva", che potrebbe amplificare i risultati dell'investimento, e le perdite o i guadagni per il Fondo potrebbero superare il costo del derivato. I derivati comportano rischi aggiuntivi, in particolare il rischio che la controparte del derivato non adempia ai suoi obblighi contrattuali.
- Se il Fondo, o una sua classe di azioni con copertura, intende attenuare le fluttuazioni del tasso di cambio tra una valuta e la valuta di base, la stessa strategia di copertura potrebbe generare un effetto positivo o negativo sul valore del Fondo, a causa delle differenze di tasso d’interesse a breve termine tra le due valute.
- I titoli del Fondo potrebbero diventare difficili da valutare o da vendere al prezzo e con le tempistiche desiderati, specie in condizioni di mercato estreme con il prezzo delle attività in calo, aumentando il rischio di perdite sull'investimento.
- Il Fondo può sostenere un livello di costi di operazione più elevato per effetto dell’investimento su mercati caratterizzati da una minore attività di contrattazione o meno sviluppati rispetto a un fondo che investa su mercati più attivi/sviluppati.
- Le spese correnti possono essere prelevate, in tutto o in parte, dal capitale, il che potrebbe erodere il capitale o ridurne il potenziale di crescita.
- I CoCo (Obbligazioni contingent convertible) possono subire brusche riduzioni di valore in caso d’indebolimento della solidità finanziaria di un emittente e qualora un evento trigger prefissato comporti la conversione delle obbligazioni in azioni dell’emittente o il loro storno parziale o totale.
- Il Fondo potrebbe perdere denaro se una controparte con la quale il Fondo effettua scambi non fosse più intenzionata ad adempiere ai propri obblighi, o a causa di un errore o di un ritardo nei processi operativi o di una negligenza di un fornitore terzo.
- Oltre al reddito, questa classe di azioni può distribuire plusvalenze di capitale realizzate e non realizzate e il capitale inizialmente investito. Sono dedotti dal capitale anche commissioni, oneri e spese. Entrambi i fattori possono comportare l’erosione del capitale e un potenziale ridotto di crescita del medesimo. Si richiama l’attenzione degli investitori anche sul fatto che le distribuzioni di tale natura possono essere trattate (e quindi imponibili) come reddito, secondo la legislazione fiscale locale.