Mantenere la prospettiva durante le elezioni di metà mandato negli Stati Uniti

A un elenco già affollato di argomenti che competono per l'attenzione degli investitori, possiamo aggiungere le elezioni di metà mandato degli Stati Uniti che si avvicinano rapidamente e che si terranno il primo martedì di novembre. Data la serie di temi caldi, oltre all’infinita copertura mediatica della campagna elettorale, possiamo capire perché alcuni investitori credano che tali eventi possano potenzialmente rappresentare un punto di svolta nei mercati finanziari.

Pur riconoscendo che le elezioni hanno effettivamente delle conseguenze, riteniamo che gli investitori debbano mantenere la prospettiva che ciò che conta di più per i risultati finanziari è l'effetto composto dei rendimenti su orizzonti più lunghi. Implicito in questo modo di pensare è che i driver secolari dei rendimenti si svolgano su più cicli elettorali. Di maggiore rilevanza rispetto al problema principale di qualsiasi ciclo è il quadro politico che governa il funzionamento delle economie, consente la formazione di capitale, soddisfa la domanda dei clienti e genera profitti.

Indipendentemente dalla temperatura della retorica della campagna elettorale, il cambiamento all’interno di questo quadro tende a essere incrementale, motivo per cui gli Stati Uniti e altri paesi governati allo stesso modo tendono ad essere destinazioni per il capitale di investimento.

Guardando all’intero ciclo

Nel mercato azionario, si dice che le azioni seguanogli utili. Lo storico investimento che gli hyperscalers fanno oggi nell’infrastruttura di intelligenza artificiale (AI) è fatto con l’obiettivo di aumentare gli utili nei prossimi dieci anni e anche più a lungo. Quando allocano il capitale su tali orizzonti, i team di gestione tengono conto dei potenziali cambiamenti nel ciclo macroeconomico e nel contesto normativo. Allo stesso modo, gli investitori considerano anche questi cambiamenti quando assegnano un premio per il rischio a un particolare titolo.

Con la domanda che segue la capacità di calcolo dell'AI e le aziende e i governi che considerano l'implementazione di questa tecnologia una priorità strategica, riteniamo che la crescita degli utili degli hyperscaler rimarrà un fattore considerevole degli utili aziendali aggregati per il resto del decennio. È importante sottolineare che stiamo già vedendo una dispersione degli utili legati all’AI mentre gli utenti finali iniziano a registrare guadagni di produttività.

In questo contesto, la reazione negativa ai data center, che è diventata parte di diverse campagne politiche statali e locali, potrebbe avere un impatto sul quando, dovee a che prezzo di questo sviluppo, ma, a nostro avviso, non lo rallenterà in modo sostanziale.

Shock dei prezzi

Un'altra questione fondamentale tra le giurisdizioni è l'accessibilità economica, con il costo dell'energia che è una delle principali cause. I prezzi elevati dell'energia sono inestricabilmente legati agli sviluppi geopolitici. Ma anche una reazione alle urne contro l’aumento dei prezzi potrebbe non avere un grande impatto sulla politica, poiché il sistema statunitense conferisce al potere esecutivo un’autorità significativa nell’attuazione della politica estera.

Condividiamo in larga misura l'opinione consensuale secondo cui i prezzi elevati dell'energia finiranno per scendere. Ma la duration dello shock energetico e la sua filtrazione nei prezzi core, insieme al potenziale dell’IA di essere inflazionistica prima di essere disinflazionistica, saranno probabilmente in prima linea nelle menti di molti elettori.

I prezzi hanno già avuto un impatto sulle politiche, ma sul lato monetario. In risposta all’inflazione persistente al di sopra dell’obiettivo, la Fed ha aumentato i tassi a settembre per la prima volta dal 2023. Influenzare il costo del capitale è una leva politica importante, ma in gran parte isolata dal calendario elettorale statunitense. Con i mercati lungimiranti che prevedono forse altri tre rialzi prima della metà del 2027, la Fed potrebbe fare progressi nel suo mandato di stabilità dei prezzi, ma a costo di tassi di interesse più elevati che costringono aziende e famiglie a riconsiderare i grandi (e a volte piccoli) acquisti. A dare alla Fed latitudine c'è un'economia statunitense straordinariamente resiliente.

Imparare ad amare l’impasse?

Le elezioni di metà mandato tendono a essere eventi sfavorevoli per il partito al potere. Questo non è di buon auspicio per un Partito Repubblicano che controlla la Casa Bianca ed entrambi i rami del Congresso. La conquista del controllo della Camera dei Rappresentanti da parte dei Democratici – con una remota possibilità di vincere al Senato – rappresenterebbe un ritorno a un governo diviso. Come si può vedere nella Figura 1, questo è stato l’assetto di governo per quasi il 65% dell’ultimo mezzo secolo.

Data la crescita economica degli Stati Uniti in questo periodo, le azioni hanno generato rendimenti simili (poco più di una differenza di mezzo punto base) sotto un controllo unificato o diviso di Washington. Una volatilità più elevata negli anni con un controllo diviso potrebbe essere stata causata dall’incertezza politica, ma un controargomento è che un governo diviso abbia potenzialmente isolato gli elettori – e l’economia – da alcune delle intenzioni più ambiziose di un singolo partito. In breve, l’impasse potrebbe essere positiva.

Prepararsi a un mondo abilitato dall’AI e che si sta deglobalizzando

In questo – o in qualsiasi – ciclo elettorale, crediamo che gli investitori debbano mantenere questa visione a lungo termine. Pensiamo che l’AI abbia il potenziale per ripristinare la crescita economica e degli utili aziendali degli Stati Uniti su una traiettoria più elevata. Sebbene gli elevati prezzi dell'energia a causa del conflitto in Medio Oriente potrebbero alla fine scendere, avvertiamo che questo è solo un altro sottoprodotto del trend verso la deglobalizzazione.

Collettivamente, queste forze probabilmente saranno inflazionistiche e aggiungeranno volatilità ai mercati. Come abbiamo discusso all'inizio di quest'anno, le società, gli emittenti pubblici e gli investitori devono accettare che siamo entrati in un regime di costo del capitale più elevato. Ad aggravare questo sviluppo c'è la scialacquìo fiscale da parte di entrambi i partiti politici statunitensi, così come della maggior parte dei governi dell'Europa occidentale.

Sebbene ciò possa ridurre lo splendore dei prodotti obbligazionari a duration più lunga, a nostro avviso, rappresenta un’opportunità per gli investitori di condurre un’analisi rigorosa per determinare quali team di gestione e governi possono mantenere le promesse per raggiungere queste soglie di rendimento più elevate.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

Le aziende focalizzatesull'intelligenza artificiale ("AI"), comprese quelle che sviluppano o utilizzano tecnologie AI, potrebbero dover affrontare una rapida obsolescenza dei prodotti, un'intensa concorrenza e un maggiore controllo normativo. Queste aziende spesso fanno molto affidamento sulla proprietà intellettuale, investono in modo significativo in ricerca e sviluppo e dipendono dal mantenimento e dall'aumento della domanda dei consumatori. I loro titoli possono essere più volatili di quelli di società che offrono tecnologie più consolidate e possono essere influenzati da rischi legati all'uso dell'AI nelle operazioni aziendali, tra cui la responsabilità legale o il danno reputazionale.

I settori tecnologici potrebbero essere notevolmente influenzati dall'obsolescenza della tecnologia esistente, dai brevi cicli di prodotto, dal calo dei prezzi e dei profitti, dalla competizione di nuovi operatori sul mercato e dalle condizioni economiche generali. Un investimento concentrato in un unico settore potrebbe essere più volatile della performance di investimenti meno concentrati e del mercato nel suo complesso.