Prospettive di asset allocation nel credito multisettoriale: il “Fed put” ribadisce l'importanza del carry
Una Fed solidale sottolinea come "carry is still king" quando si investe nell'obbligazionario. Nell'affrontare la biforcazione emergente e le crescenti opportunità, esaminiamo i settori e i temi come l'AI che stanno guidando la nostra asset allocation e la selezione dei titoli.
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In sintesi
- Le stime di crescita per il 3° trimestre sono in ripresa ed è probabile che il prodotto interno lordo (PIL) accelererà nel 2026; non tutti i settori beneficeranno allo stesso modo e l'asset allocation sarà essenziale.
- La biforcazione è in aumento: i mercati dei prestiti mostrano un divario crescente tra le aziende più forti con una leva finanziaria gestibile e le aziende più deboli con una leva finanziaria elevata.
- La Fed si sta allentando e ha segnalato la volontà di accelerare i tagli dei tassi se il mercato del lavoro dovesse deteriorarsi ulteriormente; questo accresce la nostra fiducia nell'ambiente di carry.
In un contesto di crescita solida e di una Fed più accomodante, il carry rimane un fattore chiave
Le prospettive di crescita per gli Stati Uniti stanno migliorando, con le stime del PIL per il terzo trimestre che si spostano verso il 3%, sostenute dai budget di spesa degli hyperscaler. Il tema dell'infrastruttura AI viene approfondito in questo report, includendo esempi di opportunità interessanti che sta creando nell'ambito dell'obbligazionario. La biforcazione è in aumento; i settori e gli emittenti legati all'ecosistema AI sono premiati, mentre i settori ciclici legati a mercati finali più difficili sono penalizzati.
La politica di immigrazione ha ridotto l'offerta di lavoro; mentre i dati principali sull'occupazione continuano ad attenuarsi, i numeri degli occupati necessari per mantenere un tasso di disoccupazione costante sono ora notevolmente inferiori. Guardando all'anno a venire, l'allentamento della politica monetaria, i tagli di imposta, il rallentamento dei dazi e gli sgravi normativi tracciano un quadro positivo per la crescita. Prevediamo un'accelerazione dell'inflazione, il che potrebbe complicare il percorso della Fed e questo rimane uno dei rischi maggiori.
Gli spread nella maggior parte degli asset obbligazionari rimangono relativamente contratti. Grazie al solido contesto economico e al “Fed put” ora in atto, siamo posizionati per cogliere i vantaggi offerti dagli asset che continuano a offrire valore. Condividiamo le nostre prospettive sul mercato obbligazionario e la nostra classifica trimestrale di asset allocation. Evidenziamo un grafico da tenere d'occhio, esploriamo le opportunità di valore relativo e forniamo approfondimenti sui nostri ultimi punteggi di asset allocation per sottosettore dell'obbligazionario.
INFORMAZIONI IMPORTANTI
I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso di interesse, inflazione, credito e default. Quando i tassi di interesse aumentano, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono e viceversa. Le obbligazioni high yield, o obbligazioni "spazzatura", comportano un rischio maggiore di default e volatilità dei prezzi e possono subire oscillazioni di prezzo brusche e improvvise. I titoli esteri, compreso il debito sovrano, sono soggetti a fluttuazioni valutarie, incertezza politica ed economica, maggiore volatilità e minore liquidità, tutti fattori amplificati nei mercati emergenti.
I prodotti cartolarizzati, come i titoli garantiti da ipoteca (MBS) e da asset (ABS), sono più sensibili alle variazioni dei tassi d'interesse, presentano il rischio di proroga e pagamento anticipato e sono soggetti a maggiori rischi di credito, valutazione e liquidità rispetto ad altri titoli a reddito fisso.
Collateralized Loan Obligations (CLO): Titoli di debito emessi in più tranche, con diversi gradi di rischio, garantiti da un portafoglio sottostante composto essenzialmente da prestiti a società investment grade. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se i pagamenti non vengono effettuati tempestivamente o se la solidità creditizia si indebolisce. I CLO sono soggetti al rischio di liquidità, al rischio di tasso d'interesse, al rischio di credito, al rischio di call e al rischio di default delle attività sottostanti..
I prestiti bancari spesso coinvolgono mutuatari con un basso rating creditizio, le cui condizioni finanziarie sono travagliate o incerte, comprese le società con un alto livello di leva finanziaria o in procedura fallimentare.
La diversificazione non assicura un profitto né elimina il rischio di subire perdite negli investimenti.
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Informazioni importanti
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- Gli emittenti di obbligazioni (o di strumenti del mercato monetario) potrebbero non essere più in grado di pagare gli interessi o rimborsare il capitale, ovvero potrebbero non intendere più farlo. In tal caso, o qualora il mercato ritenga che ciò sia possibile, il valore dell'obbligazione scenderebbe.
- L’aumento (o la diminuzione) dei tassi d’interesse può influire in modo diverso su titoli diversi. Nello specifico, i valori delle obbligazioni si riducono di norma con l'aumentare dei tassi d'interesse. Questo rischio risulta di norma più significativo quando la scadenza di un investimento obbligazionario è a più lungo termine.
- Il Fondo investe in obbligazioni ad alto rendimento (non investment grade) che, sebbene offrano di norma un interesse superiore a quelle investment grade, sono più speculative e più sensibili a variazioni sfavorevoli delle condizioni di mercato.
- Alcune obbligazioni (obbligazioni callable) consentono ai loro emittenti il diritto di rimborsare anticipatamente il capitale o di estendere la scadenza. Gli emittenti possono esercitare tali diritti laddove li ritengano vantaggiosi e, di conseguenza, il valore del Fondo può esserne influenzato.
- Un Fondo che presenta un’esposizione elevata a un determinato paese o regione geografica comporta un livello maggiore di rischio rispetto a un Fondo più diversificato.
- Il Fondo potrebbe usare derivati al fine di conseguire il suo obiettivo d'investimento. Ciò potrebbe determinare una "leva", che potrebbe amplificare i risultati dell'investimento, e le perdite o i guadagni per il Fondo potrebbero superare il costo del derivato. I derivati comportano rischi aggiuntivi, in particolare il rischio che la controparte del derivato non adempia ai suoi obblighi contrattuali.
- Se il Fondo, o una classe di azioni con copertura, intende attenuare le fluttuazioni del tasso di cambio tra la valuta di denominazione e la valuta di base, la stessa strategia di copertura potrebbe generare un effetto positivo o negativo sul valore del Fondo, a causa delle differenze di tasso d'interesse a breve termine tra le due valute.
- I titoli del Fondo potrebbero diventare difficili da valutare o da vendere al prezzo e con le tempistiche desiderati, specie in condizioni di mercato estreme con il prezzo delle attività in calo, aumentando il rischio di perdite sull'investimento.
- Il Fondo può sostenere un livello di costi di operazione più elevato per effetto dell’investimento su mercati caratterizzati da una minore attività di contrattazione o meno sviluppati rispetto a un fondo che investa su mercati più attivi/sviluppati.
- Le spese correnti possono essere prelevate, in tutto o in parte, dal capitale, il che potrebbe erodere il capitale o ridurne il potenziale di crescita.
- Il Fondo potrebbe perdere denaro se una controparte con la quale il Fondo effettua scambi non fosse più intenzionata ad adempiere ai propri obblighi, o a causa di un errore o di un ritardo nei processi operativi o di una negligenza di un fornitore terzo.
- Oltre al reddito, questa classe di azioni può distribuire plusvalenze di capitale realizzate e non realizzate e il capitale inizialmente investito. Sono dedotti dal capitale anche commissioni, oneri e spese. Entrambi i fattori possono comportare l’erosione del capitale e un potenziale ridotto di crescita del medesimo. Si richiama l’attenzione degli investitori anche sul fatto che le distribuzioni di tale natura possono essere trattate (e quindi imponibili) come reddito, secondo la legislazione fiscale locale.
Rischi specifici
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In sintesi
- Le stime di crescita per il 3° trimestre sono in ripresa ed è probabile che il prodotto interno lordo (PIL) accelererà nel 2026; non tutti i settori beneficeranno allo stesso modo e l'asset allocation sarà essenziale.
- La biforcazione è in aumento: i mercati dei prestiti mostrano un divario crescente tra le aziende più forti con una leva finanziaria gestibile e le aziende più deboli con una leva finanziaria elevata.
- La Fed si sta allentando e ha segnalato la volontà di accelerare i tagli dei tassi se il mercato del lavoro dovesse deteriorarsi ulteriormente; questo accresce la nostra fiducia nell'ambiente di carry.