Aumento della produttività: uno scenario favorevole alla crescita degli utili

Da questa stagione degli utili emerge un tema chiaro: la leva operativa è più forte del previsto, con le aziende che registrano una sana crescita dei ricavi, pur mantenendo sotto controllo la crescita delle spese. Questa dinamica di produttività sta incrementando i margini e supportando la continua crescita degli utili nonostante le pressioni tariffarie e l'aumento dei costi.

Il vantaggio della produttività è sempre più evidente nei risultati economici delle aziende. Il margine di utile netto dell'indice S&P 500^® ha raggiunto il 12,3% nel secondo trimestre, superando sia il 12,2% dell'anno scorso sia la media quinquennale dell'11,8%. Questo segna il quinto trimestre consecutivo con margini superiori al 12%, con stime consensuali che prevedono ulteriori aumenti fino alla fine dell'anno.¹

Tre settori si distinguono per i miglioramenti dei margini su base annua: servizi di comunicazione, tecnologia informatica e finanza. Questi guadagni riflettono dove le aziende possono sfruttare al meglio la tecnologia per migliorare le operazioni e sembra che anni di ingenti investimenti in tecnologia stiano dando i loro frutti.

Le aziende tecnologiche e di Internet sono un esempio di questa tendenza. Dopo aver investito ingenti somme in strumenti digitali e capacità software, queste aziende hanno semplificato le operazioni e ridotto il personale. Ora stanno realizzando i vantaggi grazie alla riduzione dei costi di vendita, marketing e ricerca, mantenendo al contempo i ricavi, o addirittura aumentandoli.

I dati governativi confermano la tendenza

I dati dell'indice di produttività del lavoro degli Stati Uniti confermano quanto emerge dagli utili aziendali. La produttività è cresciuta del 3,3% nel secondo trimestre del 2025, il decimo aumento in 11 trimestri (Grafico 1). Negli ultimi due anni la produttività ha registrato una crescita media annua del 2,4%, ben al di sopra della media decennale dell'1,7%.

Questo miglioramento duraturo della produttività è importante per l'economia in generale. Non solo aiuta a mantenere i margini aziendali, ma sostiene anche la crescita dei salari e sostiene la spesa dei consumatori senza alimentare l'inflazione. Con l'incombere dei costi legati alle tariffe, questa tendenza diventa ancora più significativa.

La digitalizzazione e l'intelligenza artificiale contribuiscono ad aumentare la produttività

La questione della produttività è iniziata con l'ampia digitalizzazione delle aziende, accelerata durante l'era del COVID. Ciò include tutto, dall'ottimizzazione delle riunioni a distanza alla riduzione dei budget di viaggio, fino alla digitalizzazione delle transazioni e degli scambi. Questi strumenti digitali continuano a generare risparmi nelle vendite, nel marketing e nell'amministrazione.

Guardando al futuro, crediamo che l'intelligenza artificiale potrebbe diventare il catalizzatore dominante. Siamo ancora nelle fasi iniziali dell'adozione dell'intelligenza artificiale, ma le aziende stanno fornendo sempre più esempi concreti di applicazioni di intelligenza artificiale che stanno generando tangibili guadagni di produttività.

La nostra convinzione nel tema della crescita secolare dell'intelligenza artificiale continua a crescere. La spesa in conto capitale per l'intelligenza artificiale rimane solida e non mostra segni di rallentamento. Man mano che le aziende accelerano l'implementazione dell'intelligenza artificiale in tutti i settori, è probabile che i miglioramenti della produttività persistano.

Questo trimestre ha anche visto una crescita più lenta dell'occupazione, in linea con un aumento dei commenti dei dirigenti sull'impatto dell'intelligenza artificiale sulle decisioni relative al personale. Alcune aziende hanno segnalato un rallentamento della crescita futura dell'organico, dovuto al progressivo sviluppo degli strumenti di intelligenza artificiale. In generale, le aziende sembrano esitanti ad assumere personale e si aspettano che l'intelligenza artificiale e l'automazione contribuiscano a migliorare l'efficienza del lavoro.

La forza degli utili si estende oltre la tecnologia

Un altro segnale incoraggiante è che in questo trimestre la forza degli utili si è estesa oltre l'intelligenza artificiale e la tecnologia. I settori come l'aerospaziale commerciale, i mercati dei capitali, la tecnologia medica e i viaggi hanno prodotto risultati impressionanti. Questo segnale suggerisce che le condizioni delle aziende sono migliori di quanto alcune narrazioni suggeriscano, il che è importante poiché gli effetti negativi delle tariffe doganali potrebbero non essersi ancora pienamente materializzati. Queste sfide potrebbero mettere sotto pressione circa un terzo del mercato, costituito da aziende manifatturiere e orientate ai prodotti, nella seconda metà del 2025 e fino alla metà del 2026.

Tuttavia, riteniamo che gli altri due terzi potrebbero continuare a beneficiare degli aumenti di produttività, contribuendo a compensare queste pressioni. Il mercato sta entrando in questo periodo caratterizzato da costi più elevati da una posizione di forza, con più strumenti per gestire le sfide rispetto ai cicli precedenti.

Con una crescita degli utili prevista tra il 12% e il 13% per il 2025 e tra l'11% e il 12% per il 2026, riteniamo che le basi per i guadagni di mercato rimangano solide.

Implicazioni per gli investimenti

Per gli investitori che vogliono trarre vantaggio dalle tendenze della produttività, due aree sono particolarmente importanti:

Innanzitutto, bisogna concentrarsi sull'infrastruttura abilitante. Le aziende di semiconduttori e software, così come le piattaforme aziendali che sviluppano soluzioni di intelligenza artificiale e automazione, potrebbero trarne i diretti beneficiari con l'accelerazione dell'adozione.

In secondo luogo, bisogna considerare le grandi aziende dotate delle risorse necessarie per implementare queste tecnologie. Riteniamo che le aziende con bilanci sani siano nella posizione migliore per ricevere gli investimenti di capitale necessari per restare al passo con i tempi. Le aziende che non hanno dimensioni o capacità di investimento rischiano di restare indietro e di perdere quote di mercato.

Guardando al futuro

L'aumento della produttività fornisce alle aziende gli strumenti per gestire efficacemente la pressione sui costi. Grazie a questi miglioramenti che contribuiscono a compensare le difficoltà e alla crescita degli utili che rimane solida, restiamo ottimisti sulle prospettive del mercato, anche se le aziende devono affrontare l'incertezza tariffaria e i cambiamenti economici.

La combinazione di guadagni di produttività sostenuti e investimenti mirati nell'intelligenza artificiale e nella digitalizzazione sostiene la leva operativa in molti settori del mercato. Riteniamo che ciò crei opportunità per gli investitori concentrati sulle aziende che abilitano tecnologie e sulle grandi aziende in grado di implementare efficacemente tali strumenti.

Man mano che i miglioramenti della produttività persistono, essi forniscono una base più solida per la redditività: uno sviluppo che non sorprende, visti gli anni di investimenti tecnologici che ora danno i loro frutti. Ora la chiave è individuare le aziende in grado di sostenere e ampliare questi guadagni.