Perché il credito privato garantito da attività sta raggiungendo la maturità

Il credito privato ha fatto notizia dopo i fallimenti di alto profilo di Tricolor e First Brands. A nostro avviso, piuttosto che creare un vento contrario per l'asset class, questi eventi evidenziano che il credito privato è in scadenza e che le aspettative di partecipazione sono in aumento. L'esame minuzioso che ne risulta sembra portare a una maggiore enfasi sulla trasparenza, su processi più solidi e su quelli che riteniamo siano i vantaggi strutturali dell'asset backed finance (ABF), una strategia centrale nell'approccio di VPC da quasi due decenni.

In che modo l'ABF differisce dal prestito diretto e perché è importante ora

ABF fornisce capitale a fronte di insiemi chiaramente definiti di garanzie materiali o finanziarie, come crediti, scorte, attrezzature o immobili, a sostegno delle imprese profondamente legate all'economia reale. Si differenzia in modo significativo dal tradizionale prestito diretto basato sui flussi di cassa.

Le strategie ABF ben strutturate assicurano che la sottoscrizione si concentri su specifici asset collaterali, supportata da dati granulari e verificabili in modo indipendente per valutare la performance. Attraverso integrazioni proprietarie di API (Application Programming Interface), è possibile ricevere dati a livello di asset giornalieri, settimanali o mensili, offrendo una visibilità in tempo reale sul rischio e consentendo una gestione attiva.

Per contro, cosa importante per gli investitori nel 2026, i prestiti basati sui flussi di cassa spesso dipendono fortemente dall'EBITDA previsto. In caso di flessione, l'EBITDA può deteriorarsi rapidamente, riducendo la protezione del prestatore. A nostro avviso, la duration più breve degli asset, la strutturazione più ponderata e il maggiore controllo dei creditori di ABF offrono un'ulteriore protezione dai ribassi. In contesti di stress, le garanzie collaterali possono spesso essere liquidate per sostenere il rimborso. In combinazione con dati verificabili in modo indipendente e reporting frequente, l'ABF crea quello che consideriamo un quadro di riferimento trasparente e difendibile per la gestione del rischio.

Le prospettive di crescita del credito privato nel 2026

L'ascesa del credito privato è iniziata dopo la crisi finanziaria globale, quando i vincoli normativi hanno limitato la disponibilità delle banche a fornire credito. I prestiti diretti hanno guidato la fase iniziale della crescita e hanno contribuito a stabilire il credito privato come allocazione core tra i portafogli istituzionali.

Figura 1: L'AUM del credito privato è cresciuto, inizialmente grazie ai prestiti diretti

Fonte: Rapporto globale Preqin 2025: debito privato.

Riteniamo che la prossima fase di crescita sia ormai avviata. Mentre le banche continuano a ridimensionare e le piattaforme abilitate al fintech si ampliano, l'ABF si sta espandendo in modo significativo e, a nostro avviso, è posizionata per continuare a crescere fino al 2026.

Gli investitori possono scegliere tra un'ampia gamma di profili di rischio/rendimento, a seconda della struttura dell'operazione, del tipo di garanzia e della trasparenza dei dati. Prevediamo che la domanda di reddito resiliente e protezione dai ribassi, soprattutto in un contesto di incertezza, accelererà ulteriormente la traiettoria di ABF.

Figura 2: l'ABF privato sta crescendo rapidamente

…. potenzialmente superiore al credito societario (Figura 3)

Source: KKR & Co. Inc. Asset-Based Finance Overview Investor Presentation, October 9, 2025. Integer Advisors and KKR Credit research estimates based on latest available data as of March 31, 2024, sourced from country-specific official / trade bodies as well as company reports. Represents the private financial assets originated and held by non-banks based globally, related to household (including mortgages) and business credit. Excludes loans securitized or sold to government agencies and assets acquired in the capital markets or through other secondary / syndicated channels. US Corporate High Yield: Bloomberg US Corporate High yield; US leveraged loan: Bloomberg US Leveraged Loan Index; Pan-European High Yield: Bloomberg Pan-European High Yield Index, as of December 31, 2024, KBRA DLD (US Direct Lending) as of January 31, 2025.

Cos'è successo in TriColor e First Brands e cosa significa per gli investitori

TriColor e First Brands hanno sottolineato una realtà fondamentale: il credito garantito da attività non è tutto uguale. Entrambi i casi avrebbero riguardato la doppia costituzione in pegno di garanzie: TriColor con prestiti auto e First Brands con strutture di factoring delle fatture. A nostro avviso, questi risultati non sono stati i fallimenti dell'asset class in sé, ma i fallimenti della supervisione e della verifica.

Dal nostro punto di vista, il più grande punto cieco nell'ABF non è la selezione del credito, ma l'integrità dei dati e la verifica delle garanzie. Quando i finanziatori dipendono da revisioni controllate dal mutuatario o da un reporting opaco, il rischio di disinformazione aumenta. Questi scandali hanno accelerato la "fuga verso la trasparenza", con gli investitori che attribuiscono maggiore valore al rigore operativo piuttosto che al solo rendimento.

In definitiva, riteniamo che questo controllo sia vantaggioso. Con dati in tempo reale, verifiche indipendenti e una chiara visibilità sul collaterale, i gestori possono intervenire precocemente quando la performance cambia. Gli investitori faranno sempre più distinzione tra i gestori che supervisionano attivamente le loro garanzie e quelli che fanno affidamento su una rendicontazione incompleta o datata. Prevediamo che questa distinzione influenzerà in modo significativo l'allocazione del capitale nei prossimi anni.

Maggiore controllo e istituzionalizzazione nel 2026 e oltre

Riteniamo che il mercato stia entrando in una fase di intensificazione della due diligence.

I finanziatori possono richiedere sempre più spesso:
 Visibilità trasversale
 Audit indipendenti più frequenti
 Accesso diretto alla reportistica in tempo reale

Si tratta di pratiche che VPC considera da tempo standard. Allo stesso tempo, vediamo gli investitori porre domande più puntuali su controlli, sistemi, derivazione dei dati e governance. I gestori con un quadro di rischio dimostrabilmente solido saranno meglio posizionati per cogliere la prossima ondata di capitale istituzionale.

Key questions to ask would include:

• Are you the sole lender?
  Ideally the answer is yes, or in multi-lender transactions, the right to inspect collateral across the full financing arrangement is important.
• How do you underwrite?
  Delayed drawdown would require approval for every payment, triggering repeated underwriting, updated eligibility tests, and ongoing collateral verification.
• How long are your loans?
  We believe two to four years initially is optimal – far shorter than the six plus years common in direct lending strategies. This provides enhanced control, flexibility, and continual insight into collateral performance.
• How do you track data?
  A proprietary risk-management platform would ideally be used to pull asset-level data directly through APIs rather than relying on borrower-compiled reports.
• Are independent audits performed?
  These are important with the manager – not the borrower – needing to engage auditors and define the scope to ensure rigorous collateral validation.

We believe these disciplines can be instrumental in avoiding issues such as double-pledged or non-existent collateral.

Conclusione: l'ABF sta raggiungendo la maturità

Nonostante il recente rumore, riteniamo che le prospettive per l'ABF nel 2026 rimangano straordinariamente positive. A nostro avviso, il ridimensionamento delle banche, l'innovazione fintech e la domanda sostenuta di reddito resiliente continueranno ad alimentare la crescita. Non ci aspettiamo che gli scandali del 2025 facciano deragliare l'universo; al contrario, li vediamo come catalizzatori che accelereranno la spinta verso la trasparenza, la precisione e l'esecuzione di livello istituzionale.

In VPC, la nostra filosofia è semplice: applicare una struttura rigorosa, insistere su dati verificabili e mantenere un vero allineamento con i nostri partner. Questi sono i principi che, secondo noi, gli investitori devono considerare quando cercano di proteggere il capitale e creare valore duraturo nel 2026 e oltre.

Private credit refers to direct lending or debt financing outside of traditional banking, typically involving non-publicly traded companies, and comes with increased risk including limited liquidity, reliance on the borrower’s financial health, and less regulatory oversight compared to traditional bank lending.

KBRA DLD Direct Lending Index tracks the US direct lending market.

The Bloomberg US Corporate High Yield Bond Index measures the USD-denominated, high yield, fixed-rate corporate bond market.

The Bloomberg US Leveraged Loan Index measures the performance of USD denominated, high-yield, floating-rate, institutional leveraged loan market.

The Bloomberg Pan-European High Yield Index measures the market of non-investment grade, fixed-rate corporate bonds denominated in the following currencies.

Definizioni

Application Programming Interface (API): un insieme di funzioni e procedure che consentono la creazione di applicazioni che accedono alle funzionalità o ai dati di un sistema operativo, di un'applicazione o di un altro servizio.
Garanzia collaterale: qualcosa dato in pegno come garanzia per il rimborso di un prestito, da perdere in caso di inadempienza.
Ribasso ritardato: un ribasso ritardato è un tipo di finanziamento che consente a un mutuatario di accedere a un prestito in più fasi per un periodo prolungato, invece di ricevere l'intero importo in una volta.
Protezione dal ribasso: limitazione o riduzione delle perdite in caso di calo del valore del titolo sottostante.
Duration: la duration può misurare il tempo (in anni) necessario a un investitore per ottenere il rimborso del prezzo di un'obbligazione dai flussi di cassa totali dell'obbligazione. La duration può anche misurare la sensibilità del prezzo di un'obbligazione o di un portafoglio obbligazionario alle variazioni dei tassi di interesse. Quanto più lunga è la duration di un'obbligazione, tanto maggiore è la sua sensibilità alle variazioni dei tassi di interesse e viceversa. Per "duration corta" s'intende la riduzione della duration media del portafoglio, mentre "duration lunga" indica l'estensione della duration media del portafoglio. Double-pledge: si riferisce all'atto di utilizzare la stessa attività come garanzia per più di un prestito o un'obbligazione finanziaria, spesso all'insaputa o al consenso delle parti coinvolte.
Utili al lordo di interessi, imposte, deprezzamento e ammortamento (EBITDA): l'EBITDA è un parametro utilizzato per misurare la redditività di un'azienda al netto delle spese e dei costi associati, delle imposte o dei debiti.
Rendimento: il livello di reddito di un titolo in un determinato periodo, in genere espresso come tasso percentuale. Per le azioni, una misura comune è il rendimento da dividendo, che si ottiene dividendo le distribuzioni erogate di recente su ogni azione per il prezzo dell'azione. Per le obbligazioni, questo valore si calcola dividendo l'importo della cedola per il prezzo corrente dell'obbligazione.