Perché il credito privato garantito da attività sta raggiungendo la maturità

Il credito privato ha fatto notizia dopo i fallimenti di alto profilo di Tricolor e First Brands. A nostro avviso, piuttosto che creare un vento contrario per l'asset class, questi eventi evidenziano che il credito privato è in scadenza e che le aspettative di partecipazione sono in aumento. L'esame minuzioso che ne risulta sembra portare a una maggiore enfasi sulla trasparenza, su processi più solidi e su quelli che riteniamo siano i vantaggi strutturali dell'asset backed finance (ABF), una strategia centrale nell'approccio di VPC da quasi due decenni.

In che modo l'ABF differisce dal prestito diretto e perché è importante ora

ABF fornisce capitale a fronte di insiemi chiaramente definiti di garanzie materiali o finanziarie, come crediti, scorte, attrezzature o immobili, a sostegno delle imprese profondamente legate all'economia reale. Si differenzia in modo significativo dal tradizionale prestito diretto basato sui flussi di cassa.

Le strategie ABF ben strutturate assicurano che la sottoscrizione si concentri su specifici asset collaterali, supportata da dati granulari e verificabili in modo indipendente per valutare la performance. Attraverso integrazioni proprietarie di API (Application Programming Interface), è possibile ricevere dati a livello di asset giornalieri, settimanali o mensili, offrendo una visibilità in tempo reale sul rischio e consentendo una gestione attiva.

Per contro, cosa importante per gli investitori nel 2026, i prestiti basati sui flussi di cassa spesso dipendono fortemente dall'EBITDA previsto. In caso di flessione, l'EBITDA può deteriorarsi rapidamente, riducendo la protezione del prestatore. A nostro avviso, la duration più breve degli asset, la strutturazione più ponderata e il maggiore controllo dei creditori di ABF offrono un'ulteriore protezione dai ribassi. In contesti di stress, le garanzie collaterali possono spesso essere liquidate per sostenere il rimborso. In combinazione con dati verificabili in modo indipendente e reporting frequente, l'ABF crea quello che consideriamo un quadro di riferimento trasparente e difendibile per la gestione del rischio.

Le prospettive di crescita del credito privato nel 2026

L'ascesa del credito privato è iniziata dopo la crisi finanziaria globale, quando i vincoli normativi hanno limitato la disponibilità delle banche a fornire credito. I prestiti diretti hanno guidato la fase iniziale della crescita e hanno contribuito a stabilire il credito privato come allocazione core tra i portafogli istituzionali.

Figura 1: L'AUM del credito privato è cresciuto, inizialmente grazie ai prestiti diretti

Source: Preqin 2025 Global Report: Private Debt. 2024 onwards are forecasts. There is no guaranteed that past trends will continue, or forecasts will be realised.

Riteniamo che la prossima fase di crescita sia ormai avviata. Mentre le banche continuano a ridimensionare e le piattaforme abilitate al fintech si ampliano, l'ABF si sta espandendo in modo significativo e, a nostro avviso, è posizionata per continuare a crescere fino al 2026.

Gli investitori possono scegliere tra un'ampia gamma di profili di rischio/rendimento, a seconda della struttura dell'operazione, del tipo di garanzia e della trasparenza dei dati. Prevediamo che la domanda di reddito resiliente e protezione dai ribassi, soprattutto in un contesto di incertezza, accelererà ulteriormente la traiettoria di ABF.

Figura 2: l'ABF privato sta crescendo rapidamente

…. potenzialmente superiore al credito societario (Figura 3)

Fonte: KKR & Co. Inc. Presentazione per gli investitori dell'asset-based finance, 9 ottobre 2025. Stime delle ricerche di Integer Advisors e KKR Credit basate sugli ultimi dati disponibili al 31 marzo 2024, tratte da organismi ufficiali/commerciali specifici per paese e da relazioni aziendali. Rappresenta le attività finanziarie private originate e detenute da soggetti non bancari a livello globale, relative al credito alle famiglie (compresi i mutui) e al credito alle imprese. Sono esclusi i prestiti cartolarizzati o venduti ad agenzie governative e gli asset acquisiti sui mercati dei capitali o attraverso altri canali secondari/sindacati. US Corporate High Yield: Bloomberg US Corporate High Yield; Prestito a leva USA: indice Bloomberg US Leveraged Loan; Pan-European High Yield: indice Bloomberg Pan-European High Yield, al 31 dicembre 2024, KBRA DLD (US Direct Lending) al 31 gennaio 2025.

Cos'è successo in TriColor e First Brands e cosa significa per gli investitori

TriColor e First Brands hanno sottolineato una realtà fondamentale: il credito garantito da attività non è tutto uguale. Entrambi i casi avrebbero riguardato la doppia costituzione in pegno di garanzie: TriColor con prestiti auto e First Brands con strutture di factoring delle fatture. A nostro avviso, questi risultati non sono stati i fallimenti dell'asset class in sé, ma i fallimenti della supervisione e della verifica.

Dal nostro punto di vista, il più grande punto cieco nell'ABF non è la selezione del credito, ma l'integrità dei dati e la verifica delle garanzie. Quando i finanziatori dipendono da revisioni controllate dal mutuatario o da un reporting opaco, il rischio di disinformazione aumenta. Questi scandali hanno accelerato la "fuga verso la trasparenza", con gli investitori che attribuiscono maggiore valore al rigore operativo piuttosto che al solo rendimento.

In definitiva, riteniamo che questo controllo sia vantaggioso. Con dati in tempo reale, verifiche indipendenti e una chiara visibilità sul collaterale, i gestori possono intervenire precocemente quando la performance cambia. Gli investitori faranno sempre più distinzione tra i gestori che supervisionano attivamente le loro garanzie e quelli che fanno affidamento su una rendicontazione incompleta o datata. Prevediamo che questa distinzione influenzerà in modo significativo l'allocazione del capitale nei prossimi anni.

Maggiore controllo e istituzionalizzazione nel 2026 e oltre

Riteniamo che il mercato stia entrando in una fase di intensificazione della due diligence.

Lenders may increasingly require:
– Cross-collateral visibility
– More frequent independent audits
– Direct access to real-time reporting

Si tratta di pratiche che VPC considera da tempo standard. Allo stesso tempo, vediamo gli investitori porre domande più puntuali su controlli, sistemi, derivazione dei dati e governance. I gestori con un quadro di rischio dimostrabilmente solido saranno meglio posizionati per cogliere la prossima ondata di capitale istituzionale.

Le domande chiave da porsi includono:

• Sei l'unico finanziatore?
  Idealmente, la risposta è affermativa, oppure, nelle transazioni con più finanziatori, il diritto di esaminare le garanzie durante l'intero accordo di finanziamento è importante.
• Come sottoscrivere?
  Un ribasso ritardato richiederebbe l'approvazione di ogni pagamento, innescando sottoscrizioni ripetute, test di ammissibilità aggiornati e verifica continua delle garanzie.
• Quanto durano i vostri prestiti?
  Riteniamo che inizialmente un periodo di due o quattro anni sia ottimale, molto più breve rispetto agli anni o più, comuni nelle strategie di prestito diretto. Ciò fornisce maggiore controllo, flessibilità e una visione continua della performance delle garanzie.
• Come monitorate i dati?
  Una piattaforma proprietaria di gestione del rischio sarebbe idealmente utilizzata per estrarre dati a livello di asset direttamente attraverso le API, piuttosto che fare affidamento sui report compilati dai mutuatari.
• Vengono effettuati audit indipendenti?
  Si tratta di un aspetto importante, in quanto il gestore, non il mutuatario, deve coinvolgere i revisori dei conti e definire l'ambito per garantire una convalida rigorosa delle garanzie.

Riteniamo che queste discipline possano essere determinanti per evitare problemi come il double pledged o l'inesistenza di garanzie.

Conclusione: l'ABF sta raggiungendo la maturità

Nonostante il recente rumore, riteniamo che le prospettive per l'ABF nel 2026 rimangano straordinariamente positive. A nostro avviso, il ridimensionamento delle banche, l'innovazione fintech e la domanda sostenuta di reddito resiliente continueranno ad alimentare la crescita. Non ci aspettiamo che gli scandali del 2025 facciano deragliare l'universo; al contrario, li vediamo come catalizzatori che accelereranno la spinta verso la trasparenza, la precisione e l'esecuzione di livello istituzionale.

In VPC, la nostra filosofia è semplice: applicare una struttura rigorosa, insistere su dati verificabili e mantenere un vero allineamento con i nostri partner. Questi sono i principi che, secondo noi, gli investitori devono considerare quando cercano di proteggere il capitale e creare valore duraturo nel 2026 e oltre.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

Il credito privato si riferisce ai prestiti diretti o al finanziamento del debito al di fuori dell'attività bancaria tradizionale, che in genere coinvolgono società non quotate in borsa, e comporta un rischio maggiore, tra cui la liquidità limitata, la dipendenza dalla salute finanziaria del mutuatario e una minore supervisione normativa rispetto al prestito bancario tradizionale.