Dinamiche di recessione

Il consensus non si è preoccupato del rischio di recessione e ora ne sottovaluta la probabile gravità.

La nostra valutazione delle prospettive economiche globali negli ultimi trimestri è stata sempre più pessimistica delle previsioni di consensus. Attualmente il consensus sta iniziando ad accettare le recessioni negli Stati Uniti e in Europa, ma si tratterà, secondo le aspettative generali, di episodi "lievi" e/o “di breve durata”. Noi manteniamo un'opinione più pessimistica, fondata su tre considerazioni.

Innanzitutto, la dinamica dell'aggregato monetario ristretto in termini reali, su base globale a sei mesi, ha continuato a indebolirsi nel primo semestre del 2022, raggiungendo un livello storicamente associato a gravi recessioni. L'ulteriore calo a metà anno indica che non ci sarà una ripresa economica prima del secondo trimestre del 2023, tenendo conto di un ritardo di nove mesi in media.

In secondo luogo, si ritiene che il ciclo di costituzione delle scorte di 3,33 anni abbia raggiunto un picco nel primo trimestre del 2022, per poi entrare in una fase calante che dovrebbe durare almeno 12 mesi, suggerendo di nuovo un'assenza di ripresa prima del secondo trimestre del 2023. La precedente ripresa, inoltre, è stata amplificata da ordini in eccesso di fattori produttivi dovuti alla percezione di una carenza di offerta, il che fa pensare a un possibile effetto al ribasso più ampio del solito durante la fase di contrazione.

In terzo luogo, le recessioni comportano dinamiche di autorafforzamento che, se non compensate da interventi politici, amplificano e prolungano la debolezza. Tra gli elementi a riprova del fatto che potrebbe essere stato raggiunto un punto di svolta verso una grave recessione figurano:

Indagini presso le imprese deboli. Gli indici di produzione compositi delle PMI negli Stati Uniti e nell'Eurozona sono scesi al di sotto di 50 in luglio, mentre la media dei saldi dei nuovi ordini attuali e futuri nell'indagine manifatturiera della Fed di Filadelfia è scesa a un livello osservato solo prima o durante le grandi recessioni (cfr. grafico 1).

Revisioni al ribasso degli utili. Il tasso di revisione degli utili MSCI ACWI ha resistito rispetto alle indagini delle imprese, ma di recente ha subito un brusco crollo (grafico 2).

Calo dei prezzi delle materie prime. L'indice CRB Raw Industrials è attualmente in calo rispetto a un anno fa, confermando che è in corso un rallentamento del ciclo di costituzione delle scorte, durante il quale i prezzi probabilmente subiranno un ulteriore calo (grafico 3).

Limitazione del credito. L'inasprimento del credito e i saldi della domanda nell'indagine sui prestiti bancari della BCE di luglio hanno raggiunto livelli corrispondenti a una recessione (grafico 4).

Mercati del lavoro meno rigidi. La variazione a 13 settimane della media mobile a quattro settimane delle richieste iniziali di sussidi negli Stati Uniti è a un livello storicamente associato a recessioni, mentre nel Regno Unito l'aumento mensile delle retribuzioni in giugno è stato il più modesto da marzo 2021, con recenti revisioni al ribasso dei dati iniziali che indicano un calo effettivo (grafico 5).