Esplorare il futuro dell'obbligazionario

**Tom Ross (TR):**Grazie per essere stati con noi oggi. Sono Tom Ross, portfolio manager del nostro team obbligazionario. Sono lieto di essere affiancato oggi da un gruppo di Esperti per discutere del futuro dell'investimento obbligazionario. Veniamo dal nostro evento di Londra e vorremmo quindi condividere alcune delle considerazioni e delle prospettive di cui abbiamo discusso.

Sono lieto di dare il benvenuto a John Lloyd, responsabile delle strategie multi-asset di credito, a Mia Söderberg, Client Gestore di portafoglio del nostro team del debito dei mercati emergenti, e a Mike Contopoulos, responsabile degli investimenti macro multi-asset.

Iniziamo da te, John. Ovviamente osservando le asset class da una prospettiva multisettoriale ampia. Come inquadri la tua visione sull'obbligazionario e quali sono i principali fattori da considerare per gli investitori?

John Lloyd (JL): È una domanda interessante. Credo che in un contesto di spread stretti come quello attuale si voglia massimizzare lo spread per unità di volatilità e limitare i rischi al ribasso. Questi sono i due elementi su cui siamo maggiormente concentrati nel mondo obbligazionario. E ovviamente cogliere i frutti offerti oggi dal rendimento.

TR: Chiaro. Mia, il tuo team si concentra sul debito in valuta forte dei mercati emergenti. Quali sono i principali attributi e come si svilupperanno in futuro?

**Mia Söderberg (MS):** Beh, il debito dei mercati emergenti in hard currency è un'ottima opportunità di diversificazione in qualsiasi portafoglio. E la percezione di questa asset class negli ultimi anni è stata un po' imprecisa, perché molti la considerano un'asset class molto rischiosa, mentre oggi la metà dei titoli è effettivamente investment grade. E l'altra metà è composta da nomi con rendimenti più elevati, ma molti stanno migliorando, il che significa che si possono trovare storie molto interessanti rispetto ai mercati sviluppati, dove molto spesso le storie sono più stabili o talvolta addirittura in peggioramento. E quindi c'è ancora del potenziale in questa asset class, il che è un vantaggio non da poco. Inoltre c'è il carry, che è molto interessante. Si aggira intorno al 6,5-7%,¹ e offre un cuscinetto in questo periodo turbolento.

TR: E Mike, ovviamente, lei considera l'obbligazionario all'interno del più ampio spettro di asset class. Quindi, come vede l'allocazione degli investitori nell'obbligazionario in futuro?

Mike Contopoulos (MC): È un'ottima domanda, Tom. Quando pensiamo all'obbligazionario, è evidente che il mercato è cambiato radicalmente. In base alle nostre prospettive di aumento dell’inflazione e dei tassi d’interesse, gli investitori si chiedono in che modo questi fattori influenzeranno l'obbligazionario nei loro portafogli e se abbia ancora un posto sicuro. Credo che questo sia il motivo per cui il credito privato abbia subito un'impennata, ad esempio, e gli alternativi, come alternativa agli investimenti obbligazionari.

Pensiamo infatti che l'obbligazionario tradizionale sia ancora molto interessante all'interno di un portafoglio multi-asset, ma è il modo in cui ci si espone che conta. Quindi non utilizzeremo necessariamente la duration a fini di diversificazione.

Al contrario, in futuro potrebbero essere necessari asset con duration più breve, debito a tasso variabile e prodotti con copertura del rischio di tasso d'interesse per gestire l'obbligazionario. Pertanto, non si tratta di stabilire se l'obbligazionario debba occupare una posizione più o meno ampia nel portafoglio, ma piuttosto gli investitori devono valutare qual è la composizione dell'obbligazionario e come lo si sta utilizzando.

**TR:**Grazie. A mio parere, mi associo a quanto detto, ma vorrei anche aggiungere che nell'ambito dell'obbligazionario, che si tratti di mercati emergenti o di altre parti del credito multi-asset, ci sono davvero ottime opportunità di selezione dei titoli per generare rendimenti. Per far lavorare i vostri portafogli più duramente per voi in questo tipo di contesto.

Alcune delle domande che ci sono state poste si sono concentrate sulle considerazioni e sul posizionamento differenziati. Quali sono le vostre opinioni high-conviction per le vostre aree di obbligazionario nel prossimo futuro, diciamo per il prossimo anno? Iniziamo con te, John.

JL: Sì, ne ho due in effetti. Una è un investimento tematico che attraversa tutte le asset class ed è l'AI. L'AI sta alimentando gran parte dell'offerta di debito che stiamo osservando e creando molte opportunità per generare alpha nei mercati obbligazionari. Pertanto, la nostra posizione si è espressa, principalmente attraverso i mercati dei titoli cartolarizzati e high yield, evitando anche altri mercati come l'Investment Grade, dove stiamo assistendo a una massiccia offerta che sta entrando nel mercato, e dove pensiamo che gli spread effettivamente si allargheranno. Poi, a livello di asset class, in questo momento preferiamo i cartolarizzati, dato che offrono uno spread migliore per unità di volatilità e che gli spread dei titoli cartolarizzati sono un po' più ampi rispetto al passato.

TR: Mia?

MS: Al momento ci piace la parte del mercato ad alto rendimento. Si trovano tanti nomi interessanti. Abbiamo l'Argentina, ad esempio, che al momento sta percorrendo una buona traiettoria grazie a una politica fiscale più rigorosa. Sembra interessante. Siamo sovrappesati in Argentina. E ci piace anche il Venezuela, è interessante visto che hanno così tante risorse naturali e dopo aver allontanato Maduro e aver ricevuto il supporto degli Stati Uniti, il paese si presenta piuttosto interessante.

Ci piacciono anche storie di credito più solide, non così sensibili come forse l'Argentina e il Venezuela, come il Costa Rica. È uno dei paesi più sostenibili al mondo e stanno bussando alle porte dell'Investment Grade. Quindi sembra anche molto interessante. In prospettiva, riteniamo che le turbolenze geopolitiche che si verificano di tanto in tanto abbiano dimostrato negli ultimi anni che i mercati emergenti sono diventati più resilienti. E di solito, quando si verifica un evento ad alto rischio, come la crisi iraniana, il mercato emergente subisce un duro colpo. Ma di recente abbiamo notato che non è così. È piuttosto visto come qualcosa che si può differenziare dagli Stati Uniti e trovare altri luoghi in cui investire. E dato che il Benchmark è così ampio, hai a disposizione 70 Paesi diversi tra cui scegliere. In questo universo è possibile trovare facilmente opportunità di investimento interessanti. E grazie alla resilienza è effettivamente un bel fattore di differenziazione in questo momento.

**TR:**E tu, Mike?

MC: Credo che, oltre a considerare quali titoli possedere, si debba anche considerare dove si dovrebbe essere sottopesati in questo momento. E dato quanto sono stretti gli spread, c'è un famoso detto nei mercati obbligazionari, Tom: 'La strada per l'inferno è lastricata di carry'. Questo non significa che crediamo stia per verificarsi un'imminente esplosione degli spread sulle obbligazioni societarie, ma di certo gli spread sono stretti.

Quindi, vogliamo essere sottopesati nel credito societario. Ma sfrutteremo il credito societario quando gli spread si allargheranno. E crediamo che il credito societario offrirà una grande opportunità a lungo termine, in quanto il rapporto di forza in un contesto di tassi più elevati si sposta dal mutuatario al mutuante. E pertanto pensiamo che il credito societario sarà interessante a un certo punto. Ma in questo momento e probabilmente per i prossimi 6-9 mesi meno.

In alternativa, puntiamo su spread leggermente più ampi, come nel debito a tasso variabile. O nei mercati cartolarizzati. Riteniamo che ciò offra un'opportunità migliore oggi, dato quanto sono stretti gli spread nel mercato societario.

TR: Ottimo. E magari, grazie per i vostri commenti, vorrei aggiungere qualcosa anch'io. Ovviamente l'importanza che tutti noi attribuiamo alla gestione del rischio, nonché alla ricerca fondamentale combinata con la ricerca quantitativa sistematica, ma è fondamentale comprendere i temi e le sacche di rischio all'interno di questi diversi mercati per fornire risultati migliori in futuro.

Ottimo. Purtroppo oggi il nostro tempo è scaduto, quindi vorrei ringraziare John, Mia e Mike per il tempo che ci hanno dedicato. E grazie a voi per averci ascoltato.